海信视像(600060)：内销好于预期 Q2持续改善

机构：中泰证券
研究员：吴嘉敏

　　公司披露26Q1 业绩：符合预期
　　26Q1 公司收入137 亿（+3%，主营收入+9%，符合预期），归母净利润5.9 亿（+7%），扣非归母净利润4.5 亿（+0.6%，扣非增速低于归母是受美元贬值汇兑损失影响，公司出货给国际营销按美元计价）。
　　以下是我们对公司业务的拆分。
　　电视&新显示
　　收入：26Q1 电视118 亿（+13%）、新显示业务16 亿（+4%）。
　　盈利：归母和毛利的增长主要靠电视。
　　电视细拆：内销的贡献比预期要高
　　26Q1 电视额、量、价+13%/+9%/+4%。①内销：49 亿，额、量、价+11%/-1%/+13%。
　　②外销：69 亿，额、量、价+14%/+13%/+1%。
　　内销：销量和盈利均好于预期
　　①销量仅微跌，说明国补退坡对电视销量扰动不大。即便Q2 基数略高，但我们对Q2 增长保持信心。
　　②盈利：传导上游成本提升+竞争向好+结构升级，毛利率+1.8pct，单台毛利+107 元到568元，26Q1 内销能给电视贡献3/4 毛利增量，也是核心利润增量贡献源。
　　外销：北美修复+新兴市场改善，销量表现好于去年①销量：公司25 年海外表现平淡，因为北美H1-20%+，25H2 逐步修复，26H1 恢复带来显著增长。26Q1 北美、欧洲、新兴市场销量分别+20%/+5%/+13%（去年同期为-23%/+7%/+7%）。
　　②盈利：外销Q1 主动去老品库存影响毛利率，单台毛利微跌，但销量增速快补足整体盈利。26Q1 外销能给电视贡献1/4 的毛利增量，Q2 北美世界杯预计对公司毛利率有显著改善作用。
　　投资建议
　　对于最核心的中美市场，我们预计公司Q2 在世界杯带动下，收入利润稳定增长。
　　根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司利润为27/29/32 亿元（前值26/27 年为28/32 亿元），对应PE 为12/11/10X。公司处于估值底部，还有重组期权，维持“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期，竞争加剧，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。