鲁西化工(000830)：一季度盈利大幅改善 细分产品景气度触底回升

机构：华安证券
研究员：王强峰

　　事件描述
　　4 月29 日，公司发布2025 年报与2026 年一季报。20205 全年公司实现营业收入291.43 亿元，同比减少2.08%；归属于母公司所有者净利润9.07 亿元，同比减少55.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.11 亿元，同比减少63.76%。2026 年一季度公司实现营业收入71.14 亿元，同比减少2.42%，环比减少1.55%；归属于母公司所有者净利润4.38 亿元，同比增长6.07%，环比增长475.92%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.9 亿元，同比增长1.53%，环比增长282.20%。
　　业绩筑底回暖，一季度盈利大幅改善。
　　2025 年度，公司实现营业收入291.43 亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07 亿元，同比下降55.31%。分板块来看，化工新材料板块受尼龙6、聚碳酸酯等产品价格下行拖累，盈利承压，实现营收188.77亿元，同比下降7.31%，毛利率10.13%，同比下滑5.78 个百分点，其中己内酰胺/尼龙业务及聚碳酸酯子公司全年分别亏损5.69 亿元、1.50亿元；基础化工板块表现稳健，实现营收59.12 亿元，同比增长2.02%，毛利率17.23%，同比提升0.68 个百分点；化肥板块受益于销量增长，实现营收35.47 亿元，同比增长15.71%，毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点。2026 年一季度以来，受原油价格上行推升煤化工景气度叠加己内酰胺、有机硅行业“反内卷”协同推进影响，公司核心产品价格回暖，带动业绩大幅改善。2026 年一季度，PA6、己内酰胺、辛醇、甲酸、烧碱、有机硅中间体等主要产品均价较2025 年四季度环比变动分别为+19.98%、+21.31%、+18.83%、-10.50%、-4.31%、+12.82%。
　　一体化布局优势显著，在建项目有序推进。
　　报告期内，公司重大项目建设有序推进，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目已建成投产；硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设；同时取得10 万吨/年粉末涂料添加剂项目、聚碳酸酯装置节能减排扩产优化提升项目的环评批复。
　　在建项目有序推进，有助于公司聚焦材料产品高端领域应用、稳定生产运行，进一步完善“煤化工-盐化工-氟硅化-新材料”一体化产业链，持续巩固成本竞争优势。
　　投资建议
　　伴随公司主要产品景气回暖，一体化布局持续完善，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润20.23、24.89、28.19 亿元（2026、2027 年原值为24.07、35.39 亿元，新增2028 盈利预测），同比增长123.1%、23.0%、13.3%，对应PE 分别为14、11、10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；