华东重机(002685)：港机主业高增长 高端MEMS传感器打造第二增长曲线

机构：西南证券
研究员：邰桂龙/张雪

　　事件：公司发布2025年年报和 2026年一季报。2025年全年实现营收 8.04亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润0.67 亿元，同比下降45.8%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比扭亏为盈（2024 年同期为-1.39 亿元）。2026 年Q1实现营业收入5.52 亿元，同比增长156.79%；归母净利润为5413.56 万元，同比增长57.52%。
　　聚焦港机主业成效显著，扣非后利润实现扭亏为盈。华东重机2025 年营收和归母净利润同比均为下降，主要原因是：光伏子公司自2025 年6 月30 日起因破产重整不再纳入合并报表范围，导致合并口径收入大幅缩减；2024 年包含出售润星科技产生的约2.57 亿元一次性投资收益；2025 年GPU芯片业务计提5000万元商誉减值。但公司集装箱装卸设备主业销售收入及利润均实现大幅增长，2025 年扣非归母净利润实现5781 万元，较2024 年的-1.39 亿元显著改善并实现扭亏，2026 年Q1实现归母净利润5414 万元，反映公司聚焦港机主业后的盈利能力和利润质量均明显提升。
　　综合毛利率大幅提升、净利率有所回落；费用管控成效显著，期间费用率持续下降。2025全年，公司综合毛利率28.2%，同比提升15.8%，主要系低毛利率光伏子公司自2025 年6 月30 日起不再纳入合并报表，合并口径盈利质量显著改善所致；净利率8.3%，同比下降2.1%；期间费用率为19.9%，同比下降0.5%。
　　其中销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、12.6%、4.9%、0.6%，分别同比变动-2.0%、-4.8%、-0.5%、-0.6%。
　　集装箱装卸设备是业务核心，高端MEMS 传感器打造第二增长曲线。2025 年公司集装箱装卸设备业务实现收入7.95 亿元，同比大增168.2%，收入占比达到98.81%；毛利率提升至28.21%，较2024 年提升8.98%。同时，公司港机业务销售量、生产量同比增长88.24%，海外销售占比提升至78.06%。公司2024 年10 月收购锐信图芯，切入GPU芯片及解决方案业务。2025 年6月，公司通过战略投资聚众科技切入高端MEMS 传感器领域，有望打造新增长极。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.26、3.96、4.85 亿元，未来三年归母净利润复合增长率93.65%。考虑公司主业迎来反转，稳定高增长，新兴业务技术壁垒高，未来发展空间广阔，有望打造新增长点，给予公司2026 年45 倍PE，对应目标价14.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期的风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期的风险。