上汽集团(600104)2026Q1业绩点评：逆势实现开门红 整体表现符合预期

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业总收入1404.2 亿元，同比-0.3%，环比-25.0%，实现归母净利润30.3 亿元，同比+0.1%，环比+50.9%。
　　事件评论
　　2026Q1 销量和利润均逆势实现开门红。公司Q1 销量97.3 万辆，同比+3.0%，环比-26.0%。其中Q1 新能源销量27.0 万辆，同比-1.1%，环比-51.8%。其中Q1 出口及海外基地销量32.5 万辆，同比+48.3%，环比+6.3%。公司Q1 营业总收入1404.2 亿元，同比-0.3%，环比-25.0%。Q1 归母净利润30.3 亿元，同比+0.1%，环比+50.9%，公司Q1销量及利润均实现开门红，业绩环比提升主要系年末减值增加影响。
　　合资：大众销量下滑影响合联营投资收益，通用销量增长不对报表产生影响。上汽大众Q1销量19.0 万辆，同比-16.7%，环比-30.1%；上汽通用Q1 销量12.1 万辆，同比+11.3%，环比-21.4%。公司对联营合营企业投资收益Q1 为11.6 亿元，同比-24.9%，环比-15.5%，主要系大众销量下滑影响，而通用Q1 销量增长但不对报表产生影响。
　　自主：持续实现销量同比改善，过去风险释放为今年实现规模盈利奠定基础。上汽乘用车Q1 销量为23.0 万辆，同比+40.4%，环比-20.9%。智己Q1 销量为1.4 万辆，同比+96.9%，环比-63.9%。4 月22 日尚界Z7/Z7T 正式上市，具备高颜值年轻化、双车策略同时进攻纯电轿车+纯电猎装、搭载华为高阶智驾ADS4.1 和896 线激光雷达、800V 高压平台的特点，上市27 分钟大定超1.2 万台，具有爆款潜质。自主品牌因减值、管理与研发投入增加影响25H2 自主盈利，轻装上阵为2026 年实现规模性盈利奠定基础。
　　内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司多板块于2025Q4 提前减值释放风险，为2026 年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T 高颜值年轻化且产品力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计公司2026 年归母净利润为116 亿元，对应PE 13.6X，持续重点推荐。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。