巴比食品(605338)：成本红利延续 把握新店型开店加速期

机构：中信建投证券
研究员：杨骥/高畅

　　核心观点
　　手工小笼包门店再造新巴比，行业进入并购整合期，公司优势突出。2025 年7 月公司精准把握消费需求推出手工小笼包新店型，新店型推出后市场反馈良好，有效验证了单店模型的可行性。截至2026 年一季度末，新店型已落地达116 家，其中包括青露品牌小笼包店30 家，完成从0 到1 的模式验证，开始进入从1 到N 的快速复制阶段，为后续单店模型的增长及全国连锁化扩张打开了新的增长空间。我们认为公司进入全新发展期，2026 年公司手工小笼包目标为保底600 家、冲刺700 家，一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。
　　事件
　　公司发布26 年一季报
　　公司2026Q1 实现收入3.80 亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47 亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+6.38%。
　　简评
　　同店略有缺口，把握手工小笼包门店开店加速期2026Q1 公司加盟渠道实现收入2.77 亿元（同比+4.46%）；直营渠道实现收入0.05 亿元（同比-6.54%）；团餐渠道实现收入0.90 亿元（同比-3.36%）；其他渠道实现收入0.08 亿元（同比+36.76%）。截止到26Q1 公司门店数达5890 家，同比净增加246 家。Q1 营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚（2 月17 日），大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、返工晚，导致1 至3 月订货受到扰动；二是3 月份同时有部分门店因升级改造暂停营业，对Q1 收入产生短期影响。26Q1 传统门店同店收入有小个位数缺口，主要受春节营业天数减少及升级闭店影响。团餐收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户，追求高质量增长。 截至2026 年一季度末，新店型已落地达116 家，包括青露品牌小笼包店30家，而Q1 开店主要集中在春节后的3 月，Q2 开店有望进入加速期，4 月开店数符合预期，2026 年公司手工小笼包目标为保底600 家、冲刺700 家，随着已有门店赚钱效应的充分显现，预计到年底新开店比例将进一步上升。
　　猪肉成本红利延续，费用率保持合理区间
　　成本端，公司2026Q1 实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主要系核心原料猪肉成本持续低位运行，26 年成本红利有望延续。费用端，26Q1 销售费用率4.37%（同比+0.31pct）；管理费用率7.94%（同比+0.39pct）；研发费用率0.73%（同比-0.05pct）；财务费用率-0.70%（同比+0.87pct），销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展增加门店运营支持人员数量，费用开支相对前置，后续有望摊薄。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入20.80/23.74/26.88 亿元，同比增长11.89%/14.15%/13.22%，实现归母净利润3.01/3.60/4.11 亿元，同比增长10.22%/19.54%/14.31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
　　2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
　　3.开店不及预期：公司小笼包门店全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况。