淮北矿业(600985)：Q1业绩平稳落地 多轮驱动中长期成长可期

机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇

　　事件描述
　　公司发布2026 年一季报：26Q1 实现归母净利润4.9 亿元，同比-2.0 亿元（-29%），环比+0.6亿元（+12.7%）。
　　事件评论
　　公司Q1 业绩同比承压主因煤炭价格下行，但环比已现改善迹象。具体来看：
　　煤炭：量增价减单吨盈利同比承压。1）产销：Q1 产销同比均有增长。2026Q1 公司煤炭产/销量457/347 万吨，同比+26/+50 万吨（+6%/+17%），环比+22/-3 万吨（+5%/-1%）。
　　2）价格：2026Q1 公司吨煤售价845 元/吨，同比-93 元/吨（-10%），环比+29 元/吨（+4%）。
　　3）成本：或主要受公司降本增效力度增大影响，2026Q1 公司吨煤成本485 元/吨，同比-35 元/吨（-7%），环比-25 元/吨（-5%）。4）毛利：价格降幅大于成本降幅，2026Q1 公司吨煤毛利360 元/吨，同比-58 元/吨（-14%），环比+54 元/吨（+18%）。不过量增对冲价减，Q1 实现煤炭毛利12.5 亿，同比仍实现0.7%的增长。
　　煤化工：Q1 化工盈利或改善有限。1）焦炭：2026Q1 公司实现焦炭产/销量85/83 万吨，同比+11/+13 万吨（+14%/+18%），环比-13/-15 万吨（-13%/-15%）。Q1 实现吨售价1505元/吨，同比+6 元/吨，环比-60 元/吨。2）甲醇：2026Q1 公司实现甲醇产/销量17/5 万吨，同比+5/+0.4 万吨（+41%/+8%），环比-2/-0.1 万吨（-9%/-3%）。Q1 实现吨售价1931元/吨，同比-306 元/吨，环比-15 元/吨。3）乙醇：2026Q1 乙醇产销量16/17 万吨，环比+7/+7 万吨（+70%/+82%）。Q1 实现乙醇吨售价4880 元/吨，环比+103 元/吨，环比+157元/吨。
　　其他：Q1 焦化业务或仍处于亏损，少数股东损益-1.37 亿元；Q1 期末公司存货16.9 亿，同比减少2.8 亿。
　　投资建议：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期。受海外地缘冲突影响，26 年以来甲醇等化工品价格明显上涨，叠加26 年焦煤价格也有望较2025 年中枢改善，以及26 年公司信湖矿预计复产贡献增量、陶忽图800 万吨预计26 年上半年投产、非煤矿山在建850 万吨产能&聚能发电2×660MW 投产后有望给公司带来增量利润。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年公司业绩23.96/25.67/26.51 亿，截至4/30 收盘，对应公司PE 分别为16.65/15.54/15.05 倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。