京东工业(7618.HK)：工业品线上化快速增长 服务企业数字化采购转型

机构：国信证券
研究员：张伦可/王颖婕

　　公司概况：京东工业是国内领先的工业品数字化采购服务平台，为中大型企业及央国企客户提供合规、降本增效的一站式采购服务。截至2025年已有超过20万家商户入驻，近1亿SKU，年成交GMV 335亿元，主要面向有合规需求的大中型企业及央国企，客户价值包括阳光透明全程可追溯的采购服务、一站式提升采购效率、相比线下采购显著节约成本；入驻商家以品牌为主，看重平台回款快、客户多、曝光大的特点。
　　行业前景：工业品MRO采购万亿赛道，线上化率持续提升。1）市场空间：中国工业品MRO采购市场规模接近4万亿，品类繁杂、长尾分散，仍有较大整合提效空间。2）线上化趋势：工业品线上化始于2015年的“阳光采购”，据京东工业招股书，当前工业品线上化率不足10%，制约因素包括商品标准化程度低、供应商渠道惯性、大客户内部流程复杂等，我们认为工业品电商线上化进度慢于零售，但B2B电商在技术升级、央国企阳光采购合规驱动下加速渗透，新品牌、服务商及平台机会涌现。3）集中度看：工业品采购客户画像及采购痛点差异大，平台格局分散难集中。
　　据京东工业招股书，目前线上MRO 采购 CR5 14%，市场参与者超8000家，参考北美成熟市场，MRO龙头固安捷高接触业务（面向大客户）份额稳定在7%，考虑国内市场线上化率水平较低，京东工业全渠道份额不足1%，仍有巨大份额提升空间。
　　公司核心能力：
　　商品标准化能力：成为工业品数字化采购标准。公司通过自研工业品商品库、统一编码体系，将海量长尾SKU结构化、标准化，成为客户阳光采购的比价基准，规模优势进一步获取上游议价权，形成正向循环。
　　客户获取与留存：京东系低成本拉新+政企服务高留存。背靠京东集团积累的2B客户资源，公司获客成本显著低于行业；针对政企客户提供合规可追溯、定制化服务，绑定客户内部采购流程，KA交易额留存率行业领先。
　　资产模式轻、快速起量。公司以平台撮合模式为主，相比自营重资产模式资金占用低、扩张速度快；后续战略上拓展BOM C长尾品类及自有品牌提升毛利、伴随客户出海拓展海外市场，打开第二增长曲线。
　　投资建议：收入快速增长，规模效应带动利润加速释放。我们预计公司2026-2028年收入分别为 298.67 / 372.46 / 463.47 亿元，同比增速24.7% / 24.7% / 24.4%；经调整归母净利润分别为 17.45 / 22.08 / 28.14 亿元，对应净利率 5.8% / 5.9% / 6.1%，CAGR 达 27%。给公司对应2026年28-30xPE，对应公司目标市值554-594亿港币，目标价20.4-21.9港币，股价上升空间26%-35%，首次覆盖给予“优于大市"评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、央国企采购政策变化风险、京东集团关联交易及合作关系风险、行业竞争加剧风险、盈利预测及估值风险。