中谷物流(603565)：续约落地强化经营 汇率变动磨损利润

机构：长江证券
研究员：韩轶超

　　事件描述
　　2026 年一季度，公司实现营业收入25.8 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润5.3 亿，同比-3.6%；实现扣非后归母净利润4.9 亿，同比+11.9%。
　　事件评论
　　内贸景气平稳，外租船景气延续。内贸方面，Q1 由旺转淡，量价同比平稳。需求方面，1-2 月内贸集装箱吞吐量同比+3.4%，有春节提前发运影响。运价看，2026Q1 内贸集装箱运价指数PDCI 录得1,220 点，同比-1.0%。外贸租船方面，根据Clarksons 数据，2026年一季度4,250TEU 船型期租租金为55k 美元/天，同比-2.8%，整体看季度间租金较为稳定。中谷外租船主要部署在区域内支线市场。一方面，支线船新船供给仍较少，支撑租船需求。2026 年集装箱船队预计同比+4.7%，而3000TEU 以下支线船增速仅为2.2%。
　　另一方面，美伊冲突导致部分集装箱运力滞留波斯湾，且加剧中东红海地区集运混乱，进一步收紧支线船供给。4 月底，4,250TEU 船型期租租金涨至60k 美元/天，较2 月底上涨9.5%，外租船景气料将延续。
　　高租金强化经营，汇兑和资产处置磨损利润。公司滚动续约，外租船租金同比上涨，且考虑到外贸期租船的商业模式（成本偏刚性），2026Q1 公司营收为25.8 亿，同比+0.4%；实现毛利8.6 亿，同比+29.7%；毛利率33.5%，同比增加7.6pct，体现外租船业务带动毛利率持续改善。Q1 公司最终归母净利同比-3.6%，而扣非归母净利同比+11.9%，差异主要来自于：1）外租船收入增加导致汇兑损失增多，Q1 财务费用录得1.4 亿（同比增加1.5 亿），2）公司Q1 并无资产处置（去年同期有0.9 亿卖箱收益）。
　　经营韧性持续验证，外贸业务加速布局。得益于外租船续约完成，过去两个季度（2025Q4-2026Q1）的毛利持续突破7 亿关口。同时，公司加速外贸业务布局，依托自营船队新开辟越南、印尼、印度及红海等航线，陆续新签新造船订单18 艘（8 艘6000 TEU 型船；10 艘1800 TEU 型船），加码区域内新兴市场业务布局，预计2028-2029 年陆续交付。
　　我们预计2026-2027 年公司净利润22.0 和22.5 亿元，对应PE 为10.4 和10.1 倍，按照2025 年70%分红比例，对应股息率为6.7%和6.9%。
　　风险提示
　　1、外租运力回流；
　　2、外贸集运市场租船需求疲软。