海天味业(603288)：收入呈现结构性加速 内生盈利能力持续改善

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽

　　事件描述
　　海天味业2026 年一季度营业总收入90.29 亿元（同比+8.57%）；归母净利润24.44 亿元（同比+10.97%），扣非净利润23.47 亿元（同比+9.34%）。
　　事件评论
　　其他产品、线上渠道的增长相对较快。分品类看2026Q1 的收入：酱油47.51 亿元（同比+7.48%）；调味酱9.23 亿元（同比+1.12%）；蚝油14.22 亿元（同比+4.6%）；其他15.51亿元（同比+20.32%）。分渠道看2026Q1 的收入：线下渠道81.48 亿元（同比+7.72%）；线上渠道4.99 亿元（同比+19.62%）。分区域看2026Q1 的收入：东部17.48 亿元（同比+6.58%）；南部17 亿元（同比+8.42%）；中部19.3 亿元（同比+9.4%）；北部21.44 亿元（同比+8.08%）；西部11.26 亿元（同比+9.72%）。
　　主业盈利能力显著改善，汇兑损失拖累净利率。公司2026 年一季度归母净利率同比提升0.59pct 至27.07%，毛利率同比+1.95pct 至42%，期间费用率同比+1.55pct 至10.48%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.15pct）、管理费用率（同比+0.33pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+1.35pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。公司毛利率的改善一方面系原材料价格低位运行，此外也系公司持续推进提质增效方案（2025年公司高明制造基地获得全球酱油酿造行业首家“灯塔工厂”殊荣）；财务费用增加主要系汇兑损益，如剔除相关影响，Q1 的内生盈利能力的改善更为显著。
　　站上A+H 双平台新起点，主业提质增效持续改善。2025 年内公司正式踏上A+H 双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。主业品类多元化协同发展，提质增效驱动毛利率改善，股东回报亦有显著增强。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为78.48/87.75 亿元，对应PE 估值分别为29/26 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。