卫星化学(002648)：业绩符合预期 能源套利空间加大 C2产业链弹性可期

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛/丁莹

　　公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年实现营收460.68 亿（YoY+0.92%），归母净利润53.11 亿（YoY-12.54%），扣非归母净利润62.92 亿（YoY+4.02%）。其中，25Q4单季度实现营收112.97 亿（YoY-15.52% ，QoQ-0.12%） ， 归母净利润15.56 亿（YoY-34.61%，QoQ+53.83%），扣非归母净利润20.54 亿（YoY+4.80%，QoQ+53.06%）。
　　公司经营性业绩实现同比增长，主要受益于平湖基地8 万吨新戊二醇装置和嘉兴基地9 万吨丙烯酸项目投产，公允价值变动损益及处置损失合计12.05 亿元，全年归母净利润略有下滑；四季度来看，检修结束抵消了原材料乙烷价格上涨的负面影响，扣非归母净利润同环比均实现增长。毛利率方面，2025 年公司毛利率达到22.31%，同比下降1.26pct。费用方面，2025年公司期间费用率达到6.90%，同比下降1.12pct，主要系计提事业合伙人激励费用减少带来的管理费用下降，以及银行借款减少带来的财务费用下降。公司拟每10 股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78 亿元，分红比例达31.6%。
　　2026 年一季度实现营收126.77 亿元（YoY+2.82%，QoQ+12.21%），归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%，QoQ+36.08%），扣非归母净利润19.54 亿元（YoY+15.47%，QoQ-4.86%）。一季度来看，乙烷乙烯价差快速走扩，公司经营能力快速提升。毛利率方面，26Q1 公司毛利率24.34%，同比提升2.66pct，环比下降2.92pct。费用方面，投资净收益亏损5.73 亿元，但公允价值变动收益8.11 亿元，支撑公司净利率16.7%，同比提升3.99pct，环比提升2.97pct。
　　公司公布2026 年员工持股计划，彰显公司信心。公司披露2026 年员工持股计划，持股规模不超过603.9 万股，受让价格为公司回购股票均价18.04 元/股。考核指标来看，基于过去三年（2023 年至2025 年）公司归母净利润平均数，2026-2028 年归母净利润增速分别不低于20%、25%、30%，根据实际业绩，对应归母净利润分别不低于64.7、67.4、70.1 亿元，充分彰显公司信心，增强员工工作积极性。
　　盈利预测与估值：考虑海外能源价格快速提升背景下，公司乙烷乙烯价差快速走扩，上调2026-2027 年盈利预测至95、105 亿元（原为71、89 亿），新增2028 年盈利预测为121亿元，对应PE 估值为10X、9X、8X。我们继续看好公司C2 板块的成长性与C3 板块的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。