骑士乳业(920786)：募投放量生鲜乳产量提升 2026Q1归母净利润同比+17%

机构：开源证券
研究员：诸海滨/车欣航

　　2025 年归母净利润4901 万元，同比扭亏为盈；2026Q1 归母净利润同比+17%公司发布2025 年的年度报告与2026 年一季度报告，2025 年，公司实现营收13.19亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润4901.47 万元，2024 年为亏损769.51万元；扣非归母净利润为6045 万元，同比增长54.34%；毛利率为15.79%，2024年为16.24%。2026Q1，公司实现营收3.35 亿元，同比下滑9.46%；实现归母净利润1245.95 万元，同比增长16.97%。考虑到奶价仍处于低位，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.59/0.86（原1.05/1.36）1.17 亿元，对应EPS 为0.28/0.41/0.56 元/股，对应当前股价PE 为27.8/19.2/14.1 倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。
　　募投放量，公司日产鲜奶410 吨，日处理鲜奶1500 吨，2025 年奶粉销量增长截至2025 年末，公司养殖奶牛2.3 万余头，其中成母牛近1.3 万头，公司奶牛养殖募投项目结项，公司生鲜乳产量提升，日产鲜奶410 吨左右；乳制品工厂拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1500 吨；现代化制糖工厂可日处理甜菜5000 吨，可年产10 万吨白砂糖，2025 年共计收购甜菜约37 万吨，较2024 年减少近28 万吨，甜菜含糖量较低，白砂糖生产成本有所提升。2025 年生鲜乳销售市场价格持续保持在较低水平。2025 年其他乳制品收入同比增长77.60%主要源于奶粉销售量的增加。
　　2026Q1 牛奶产量同比+3.4%，3 月主产省份生鲜乳均价3.03 元/kg据国家统计局数据，2025 年全国牛奶产量4091 万吨，同比上升0.3%；2026Q1，全国牛奶产量922 万吨，同比增长3.4%；乳制品产量763.2 万吨，同比增长7.5%。
　　据农业农村部监测数据，2026 年3 月内蒙古、黑龙江等10 个主产省份生鲜乳平均价格3.03 元/千克，环比下跌0.3%，同比下跌1.6%。
　　风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。