阿里健康(00241.HK)：业绩符合预期 持续强化战略方向投入

机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/张琎

　　2026FY（20250401-20260331）业绩弱于我们预期公司公布2026FY 业绩：收入342.6 亿元（+12.0% YoY），non-GAAP 净利润23.3 亿元（+19.3% YoY），对应利润率6.8%（+0.4pct YoY），弱于我们预期，主要因新业务方向费用投入超预期。
　　发展趋势
　　医药自营业务表现更加突出。根据公告，公司2026FY 收入按板块拆分，自营业务收入296.7 亿元（+13.6% YoY），医药电商平台业务收入36.4 亿元（+1.4% YoY），医疗健康及数字化服务业务9.5 亿元（+7.5% YoY），医药自营业务表现突出。根据公告，公司持续打造新特药首发阵地，聚焦糖尿病、脱发治疗、失眠及鼻炎等疾病领域，26 财年内累计慢病用户数同比增长23%。
　　利润端有所波动，持续强化战略方向投入。公司2026 财年毛利率24.0%（-0.3pct YoY），我们估计主要因业务结构变化致毛利端波动，non-GAAP 净利润率稳中有进。根据公告，公司自然年2026 年5 月发布医学垂类大模型产品氢离子，定位医学AI 助手工具，并强调独特优势在于低幻觉、低延时响应以及全程循证溯源等多场景服务，我们预计公司后续除核心主业持续投入外，亦或将强化药企服务、医学AI 工具等战略方向的布局。
　　强化股东回报。公司公告，拟按照每股0.1352 人民币派发特别股息，同时拟按照每股0.0595 人民币派发普通股息，持续强化股东回报。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司或将强化战略方向投入布局，我们下调公司2027 财年non-GAAP 净利润15%至23.3 亿元，首次引入2028 财年non-GAAP 净利润25.7 亿元。考虑到公司作为行业头部厂商，长期竞争力依然扎实，同时估值切换到2027 财年，我们基于SOTP 下调公司2027 财年目标价8.5%至6.5 港币，有53%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧，新业务投入超预期。