腾讯控股(00700.HK)：广告增长亮眼 AI全面提速

机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺

　　事件描述
　　腾讯26Q1 实现收入1965 亿元（同比+9%/环比+1%，预期1994 亿）；实现经营盈利674 亿元（同比+17%）；Non-IFRS 归母净利润679 亿元（同比+11%，预期677 亿）。若剔除新AI 产品影响，Non-IFRS 经营利润同比增长17%至844 亿元。
　　事件评论
　　游戏流水强劲但收入确认受春节错位影响，递延收入大幅增长：1）国内方面《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》26Q1 流水均创历史新高，带动国内游戏流水同比增长10%+。
　　由于春节时间差异导致的递延因素，Q1 国内游戏收入同比+6%至454 亿，增速滞后于流水增速；海外方面由于《部落冲突》《鸣潮》等游戏同比增长及季节性因素，Q1 海外游戏收入同比+13%至188 亿；3）截至26.3.31 腾讯递延收入环比大增超310 亿元至超1413亿元，主要系递延致部分收入未确认在本季度，为后续游戏收入增长提供充足保障。Q1社交网络收入同比-2%至319 亿，同样受春节假期错位影响。
　　广告表现超预期，AI 驱动广告增速进一步提升：1）平台升级了AI 驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，带动广告表现与单价提升。AIM+智能投放矩阵赋能广告主约30%的投放金额，腾讯妙思持续DAU 环比+20%。互联网服务、电商、游戏等行业广告主投放增长显著；2）视频号用户使用时长同增超20%，为广告生态提供持续流量支撑。Q1 营销服务收入同比+20%至382 亿，增速较上季度的17%进一步提速。
　　企业服务增长突出，AI 需求拉动云服务提速：受益于AI 相关服务需求及更有利的定价环境拉动云服务增长，以及微信小店交易额增长，26Q1 企服收入同比+20%。腾讯云继续保持高质量增长。商业支付金额同比增速较上季提升。综合因素下Q1 金科及企服收入同比+9%至599 亿。
　　AI 投入大幅提升，核心盈利能力仍较强。毛利端：腾讯Q1 毛利1113 亿元（同比+11%），毛利率57%（同比+1pct），增值服务与金融科技及企业服务毛利率均持续提升。由于AI相关的设备折旧和运营成本等增加，广告业务毛利率下滑0.6pct；费用和利润端：①销售费用同比大幅增长44%至113 亿元，主要用于AI 原生应用及新游戏推广力度加大；②研发投入225 亿元（同比+19%），管理费用保持稳定，研发增加被一次性股份酬金减少所抵消。
　　26Q1 资本开支319 亿元（同比+16%/环比+63%），资本开支付款370 亿 元（主要用于AI 相关的投入）。Q1 自由现金流567 亿元，经营活动现金净额1014 亿元。
　　AI 加速投入，混元迈出重组后第一步：1）混元Hy3 preview 的Token 调用总量超上一代模型10 倍，自4 月28 日限免期结束以来连续三周登顶OpenRouter 全球周榜总榜；2）AI Agent 密集落地：WorkBuddy 已成为国内日活最高的效率AI 智能体；元宝与微信进一步打通，用户通过元宝，可快速智能分析、总结微信聊天记录。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、AI 技术发展及应用落地不及预期风险；3、宏观经济变化的风险；4、行业监管风险。