志邦家居(603801)：快速推动全球化战略

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布25 年年报及26 年一季报
　　26Q1 公司营收6 亿，同比-30%，归母净利-1 亿，扣非后归母净利-1 亿。
　　2025 年公司营收44 亿，同比-17%，归母净利2 亿，同比-47%，扣非后归母净利1.4 亿，同比-59%。
　　分产品，2025 年公司整体厨柜收入15.42 亿，占总35.4%，同比-35.59%；定制衣柜业务收入19.98 亿，占总45.86%，同比-5.79%；木门墙板收入5.1亿，占总11.61%，同增35.65%。
　　分渠道，2025 年公司零售收入26.3 亿元，占总60.29%，同比-12.4%，公司大宗业务收入10.54 亿元，占总24.20%，同比-37.38%；海外收入3.65亿，占总8.38%，同增77.73%。
　　聚焦整家一体化战略升级，品效销协同赋能品牌全球化发展公司始终把消费者满意作为企业生存的本质。秉持“自在由我舒适生活”的品牌理念，深化整家一体化战略，持续引领行业创新。公司通过“品效销一体协同”实现品牌价值、营销效能与销售转化的深度融合，开辟出高质量发展新路径，赋能品牌全球化发展。
　　海外业务—双轮驱动与全球布局
　　公司积极响应国家“一带一路”，2022 年1 月公司第一家海外品牌专卖店，在泰国曼谷开业，是志邦布局海外零售的重要开端。2023 年6 月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业，上下两层超1400 平融合展厅，厨、衣、木、成一站购齐，让海外消费者也能体验到志邦先进的产品设计与服务。
　　随着曼谷、新加坡店开业，越来越多海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、科威特、日本等多个国家落地。
　　2025 年公司泰国工厂投产，同年澳大利亚墨尔本新旗舰店盛大开业，蒙古乌兰巴托、柬埔寨金边、肯尼亚内罗毕都新开设ZBOM 店面。
　　公司早在2014 年就开始走向国际市场，志邦大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区。数年来，公司在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2026 年国家政策对家居消费的支持力度持续加码，在“好房子”政策指引下，公司将充分把握存量房更新市场的历史性机遇，坚定推进整家一体化战略，以产品力领先为根本，以海外市场为增长极，以智能家居为未来方向，以政策红利为契机，力争在行业变革中抢占先机。
　　根据26Q1 业绩情况，考虑行业经营环境及家居消费需求演变，我们调整盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为1.8/2.1/2.7 亿元（26-27 年前值2.3/2.6 亿元）。
　　风险提示：房地产市场持续调整，海外拓展进度较慢，行业竞争加剧等