康龙化成(300759)：核心业务表现良好 新签订单再提速

机构：东方证券
研究员：伍云飞/张坤

　　核心观点
　　事件：公司2026Q1实现营收35.78亿元（+15.48%，括号内为同比，下同），归母净利润3.35亿元（+9.75%），Non-IFRSs经调整归母净利润4.06亿元（+16.2%）。
　　核心业务动能强劲，MNC供应链渗透加速。2026Q1分板块来看，实验室服务营收21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO营收8.66亿元（+25.0%），临床研究服务营收5.00亿元（+11.8%），大分子和细胞与基因治疗服务营收0.88亿元（-11.0%）；小分子CDMO受益规模效应毛利率提升1pct至31.4%，为增长最快板块。分客户区域看，北美客户收入占比61%，欧洲占比18%，中国占比18%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为9.6%、10.7%和43.4%，表明国内需求显著回暖。来自全球前20大药企的收入同比大增48.0%，MNC客户贡献度大幅提升，叠加口服GLP-1制剂商业化生产协议落地，CMC业务有望持续受益大单品放量。我们认为，公司依托全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求复苏共振，长期成长空间广阔。
　　新签订单延续高增，全年业绩指引乐观。2026Q1公司新签订单同比增长30%+，其中实验室服务板块新签订单同比增长20%+，小分子CDMO板块新签订单同比增长50%+，订单高增为业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单、在手订单及业务趋势，公司重申2026年营收增长12-18%的业绩指引，彰显对未来发展的坚定信心。我们认为，在全球创新药研发需求韧性强、中国创新药出海提速的背景下，随着CDMO产能逐步释放，公司核心业务有望实现稳健增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为20.2、25.1、30.5亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。