东华能源(002221)：一季度业绩企稳向好 聚烯烃景气度有望改善

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞

　　事件描述
　　公司公布2025 年度及2026 年一季度报告，2025 年实现营业收入275.26 亿元，同比下降11.0%；归母净利润-9.2 亿元，同比转亏；扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降85.5%。其中2025 年四季度实现营业收入42.19 亿元，同比下滑41.4%，环比下滑39.9%；归母净利润-9.96 亿元，同环比转亏；扣非归母净利润-0.39 亿元，同环比转亏。2026 年一季度实现营业收入61.52 亿元，同比下降22.9%，环比增长45.8%；归母净利润1.61 亿元，同比增长205.8%，环比大幅增长116.2%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比上涨43.2%，环比扭亏为盈。
　　事件评论
　　PDH 景气度有所改善。宁波基地包括2 套60 万吨/年PDH、3 套40 万吨/年PP、1 座8000m/h 能力氢气充装站。2025 年宁波基地生产丙烯118.54 万吨，计划完成率105.4%；生产聚丙烯128.79 万吨，计划完成率108.3%。张家港基地包括1 套60 万吨/年PDH、1 套40 万吨/年PP、1 座1000Kg/12h 能力加氢站。2025 年张家港基地生产丙烯53.62万吨，计划完成率94.4%；生产聚丙烯35.27 万吨，计划完成率95.85%，此外，张家港基地持续强化氢气、C4、蒸汽等副产资源化利用与外供创效，统筹装置检修期间能源保障与物料供应；同时推进蒸汽冷凝水回收再利用，实现节能降耗与经济效益双提升，资源综合利用与产业链协同保障能力显著增强。茂名基地包括1 套60 万吨/年PDH、1 套40万吨/年PP、1 套20 万吨/年合成氨及配套设施。2025 年公司PDH 装置完成丙烯产量62.88 万吨，完成设计产能的104.80%；PP 装置完成产量53.58 万吨，完成设计产能的133.95%；合成氨装置完成液氨产量12.66 万吨，完成设计产能的63.30%。
　　发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以C3 产业链为基础，通过碳氢分离，发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。公司与山东大学朱波教授团队共建研究院，攻关碳纤维低成本制造及碳纤维多领域创新应用研究，打造PDH→AN→PAN聚合→原丝→碳纤维→复材制品全产业链闭环布局，实现全链条自主可控，原料成本可显著降低。碳纤维的原材料和大化工是联动关系，东华能源茂名基地的产业体系能为碳纤维生产提供原料保障，“东华能源万吨级碳纤维项目”总体设计为年产能万吨级高性能碳纤维（T800/T1000）产业化建设项目，具体分两期建设完成。项目一期新建2 条纺丝线、2 条碳化线，配套1 套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产4,800 吨高性能碳纤维。项目一期于2024 年5 月开工，目前按计划施工中。
　　假设股本没有变化，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.4 亿元、13.4 亿元和15.0亿元，对应2026 年4 月30 日收盘价PE 分别为23.4X、9.5X、8.4X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、丙烷价格长期处于高位导致PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。