东方盛虹(000301)：周期拐点已至 Q1盈利大幅改善

05-15 00:00

机构：中信建投证券
研究员：杨晖/吴宇

　　东方盛虹2025 年炼化业务实现同比扭亏，化纤及新材料板块营收、盈利承压下滑，公司盈利向炼油环节集中，整体毛利率同比提升，盈利水平有所改善。2026 年一季度，依托差异化产品布局，公司产销保持平衡，受益原料与产品价格向好，营收增长、利润大幅修复，毛利率同环比均明显改善。行业端国内严控新增炼化产能、推动产业升级，叠加欧日韩炼化产能持续退出，行业迎来周期拐点。美伊局势凸显海外石化供应链脆弱性，我国原油采购多元、供应链稳定性突出，公司作为优质民营大炼化企业，有望充分享受行业红利，大石化资产价值迎来重估机遇。
　　事件
　　东方盛虹发布2025 年年度报告，全年实现营收1255.9 亿元，同比-8.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比扭亏。其中Q4 实现营收334.3 亿元，同/环比+13.8%/+7.0%，实现归母净利润0.1 亿元，同/环比扭亏/扭亏。
　　东方盛虹发布2026 年一季度报告，实现营收320.2 亿元，同比+5.7%，实现归母净利润14.3 亿元，同比+319.9%。
　　简评
　　2025：炼化同比扭亏，化纤及新材料同比承压。2025 年公司炼油产品、化工产品、涤纶丝三大业务板块分别实现营收270.9、723. 9、228.9 亿元，同比-2.8%、-10.0%、-12.1%，毛利率分别为31.0%、4.5%、6.1%，同比+9.3pct、+0.4pct、-0.7pct。分子公司来看，盛虹炼化、盛虹化纤、斯尔邦石化分别实现净利润3.42、1.12、0.1亿元，同比扭亏、-82.2%、-98.6%。公司盈利在向炼油环节转移，下游长丝及新材料盈利由于供给端承压有所下滑，整体来看，盈利有所改善，2025 年公司毛利率为10.77%，同比+2.34pct。
　　26Q1：差异化产品结构助力产销相对平衡，毛利率同环比改善明显。除长丝及成品油外，公司产品结构以C3 系列产品及新能源材料为主，26Q1，受PDH 原料缺乏导致的开工下滑及新能源需求向好的影响，公司产销相对平衡，由于原料价格的前置和产品价格的改善，公司在营收实现了增长，在利润端实现了大幅改善。
　　26Q1 实现毛利率18.9%，同比+9.0pct，环比+5.8pct。
　　国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025 年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
　　美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026 年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。
　　短期来看，油价的快速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露将延缓资本开支速度，工业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有望得到重估。
　　投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，东方盛虹作为国内民营大炼化的优质公司有望充分受益，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润34.0、43.9、48.7 亿元，对应PE分别为25.4x、19.7x、17.7x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　一、原油价格波动与成本传导风险
　　公司作为炼化一体化龙头，原油占生产成本比重高，价格受地缘政治（如霍尔木兹海峡航运受阻）、OPEC+ 减产等因素影响剧烈波动。若油价持续上涨且下游产品价格传导滞后，将直接挤压炼化、聚酯环节毛利率；若油价大幅下跌，库存减值风险上升。同时，PX、PTA 等产业链原料价格联动波动，叠加下游纺织、光伏需求弹性变化，可能导致产品价差收窄，盈利稳定性承压。
　　二、环保与安全生产风险
　　双碳目标下，石化行业环保、能耗、碳排放管控持续趋严，公司需加大环保设施投入，合规成本上升。生产涉及原油、乙烯等易燃易爆危险品，装置连续运行要求高，若发生安全事故或环保违规，可能面临停产整改、巨额罚款甚至吊销许可，影响经营连续性与品牌声誉。新污染物管控政策落地或进一步增加减排压力。
　　三、行业周期与需求波动风险
　　炼化、聚酯行业周期性强，受全球经济、终端需求影响显著。纺织服装行业需求疲软可能导致涤纶、瓶片等产品价格下跌；光伏行业扩产节奏变化或影响 EVA 树脂需求，若产能过剩加剧，将引发价格战。同时，国内炼化产能过剩格局延续，行业竞争加剧可能压缩加工利润空间。
　　四、项目建设与政策合规风险
　　在建高端化工项目若因审批、资金或技术问题导致进度延误，将影响新增产能释放与业绩增长。产业政策调整（如炼化产能管控、新能源补贴退坡）可能影响项目盈利预期。国际贸易摩擦加剧，欧美市场技术壁垒提高，可能影响产品出口。此外，技术迭代滞后可能导致公司在高端新材料领域竞争劣势。