名创优品(09896.HK)：收入延续较快增长 投资收益带动利润高增

机构：中金公司
研究员：杨润渤/徐卓楠

　　预告1Q26 剔除汇兑损益的non-IFRS净利润同比增长7%-10%公司预计1Q26 收入56.8-57.3 亿元，同比增长28%-29%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.2-6.4 亿元，同比增长7%-10%。
　　关注要点
　　名创国内聚焦购物体验提升，1Q26 延续较好增长。名创国内业务持续聚焦优质产品和热门IP，通过乐园系门店和老店调改优化购物体验，并创新明星IP内容合作。1-2 月名创优品中国内地市场GMV同比增长超过25%，同店销售达成高单位数及以上的同比增长，我们预计3 月国内延续良好表现，季内达成高单位数同店增长。门店层面，在大店战略持续推进的背景下，我们预期国内名创门店仍有小幅增长。
　　海外直营市场继续引领增长。海外直营市场1Q26 有望继续达成快于其他市场的增长，其中重点市场美国深化头部IP联名+本地化双轮驱动策略，1-2 月名创优品美国市场GMV同比增长超50%，同店销售达成20%及以上的同比增长，我们预计3 月表现延续，助力北美市场季内达成10%-20%中高段的同店增长。此外，我们预计1Q26 欧洲、墨西哥市场同店有望实现双位数同比增长，印尼市场的表现也有一定改善。
　　毛利率和费用端或仍有波动，投资收益带动利润高增。毛利方面，考虑到1Q26 美国直采比例同比仍有提升，以及公司积极优化货盘，我们预计毛利率同比或有小幅下行。费用方面，我们预计公司在直营地区的新店筹备会继续带来费用前置投放。期内公司产生汇兑亏损，但受益于投资一家人工智能企业产生的收益8.7-8.8 亿元，以及分占永辉收益0.8 亿元，1Q26 实现利润12.3-12.5 亿元，同比增长195%-200%。若扣除收购永辉、发行股票挂钩证券以及人工智能企业投资收益，剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长7%-10%至6.2-6.4 亿元。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/27 年non-IFRS净利润预测31/35 亿元不变，当前港/美股均对应10/9 倍2026/27 年non-IFRS P/E，维持跑赢行业评级和目标价39.16 港元/20.32 美元不变，对应14 倍2026 年non-IFRS P/E，有41%/44%上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道提升不及预期，新业务发展不及预期。