名创优品(9896.HK)：中、美同店提升助力26Q1营收增速超指引

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄/刘思奇

　　名创优品发布26Q1 盈利预告（未经审计）：预计Q1 实现收入56.8-57.3亿元，同增28%-29%，增速超公司此前指引（同增25%）；剔除汇兑损益的经调整经营利润8.3-8.5 亿元，同增约13-16%；剔除汇兑损益的经调净利润6.24-6.44 亿元，同增约7-10%，区间中值对应经调整净利率约11.1%，同比-2.1pct。海外直营市场投入期对利润率仍有短期摊薄，但精细化运营策略有望逐步显效，助力盈利能力企稳。重点关注海外直营市场同店、经营杠杆优化进展，以及大店化升级、自有IP 培育成效。维持“买入”评级。
　　门店升级及大店战略带动Q1 收入保持较快增长公司预计Q1 收入56.8-57.3 亿元，同增28-29%，保持亮眼增长，驱动因素包括：1）国内持续推进大店化策略，聚焦乐园店、旗舰店等开设与升级，拉动单店收入增长。据久谦，26Q1 国内平均店效同增13.2%。2）同店增长纳入考核KPI，更加注重精细化运营。美国市场强化本地化团队与数据化运营，选址更加专业化，集群式开店策略显效。3）IP 战略深化：公司持续深化与迪士尼等全球顶级IP 的合作，并将联名拓展至明星艺人等新领域，3月Jennie 联名产品带来流量破圈，此外“YOYO”等自有IP 表现亮眼，有效带动了客单价和品牌溢价。
　　投资收益拉升报表利润，经调整净利率降幅略有收窄公司预计Q1 经营利润15.1-15.3 亿元，同增113-116%；期内利润12.3-12.5亿元，同增195-200%，受非经营性损益带动明显，包括1）持有MiniMax股份产生未变现收益8.7-8.8 亿元；2）永辉投资收益约0.78 亿元等，部分被TOP TOY 股份支付开支、汇兑亏损等所抵消。剔除上述非经营性影响后，预告区间中值对应Q1 经调OPM 为14.7%，同比-1.8pct；经调净利率为11.1%，同比-2.1pct，主因海外直营市场在投入阶段对利润率存在短期拖累，但同比降幅较25Q4（3.2pct）有所收窄。
　　关注海外直营市场利润率改善进程及自有IP 战略进展短期来看，地缘冲突和油价波动或对成本端有所扰动，汇率波动或带来一定汇兑损失，但公司主业有望通过精细化运营逐步调优，驱动因素包括：1）国内25 年大店模型跑通，26 年新开店预计以大店为主，并加快存量门店调改,有望增强公司差异化竞争壁垒，驱动国内业务高质量成长。2）以美国为代表的直营市场通过运营和产品设计本地化，以及集群式开店带来的规模效应，有望提升盈利能力。3）26 年IP 矩阵进一步拓宽，自有IP 发展有望加快，增强公司IP 矩阵的差异化竞争壁垒。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2026-28 年经调整净利润分别为32.1/37.3/43.9亿元。参考可比公司26 年一致预期PE 均值18x（前值18x），考虑到国际冲突背景下海外业务利润率或有扰动，维持公司26 年估值16x PE（前值16x）与目标价47.1 港元。公司精细化运营显效，渠道体验升级及大店策略夯实差异化壁垒，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期，测算数据误差。