研报掘金丨华西证券：维持贵州茅台“买入”评级，i茅台加速C端直销

华西证券研报指出，贵州茅台主动调整迎来经营韧性，i茅台加速C端直销。25年实现归母净利润823.20亿元，同比-4.53%；26Q1实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%。25年营收利润下滑主要由Q4造成，我们认为系公司为了维护市场和渠道健康，为2026年全面落地《市场化运营方案》主动做出的调整。也正是在Q4的调整蓄力下，今年春节旺季飞天茅台动销强劲，Q1公司收入超预期。经过公司的积极转型和主动调整，伴随i茅台的火热，26Q1公司茅台酒/系列酒均重新展现出经营韧性，分别实现收入460.05/78.81亿元，同比分别+5.62%/+12.22%，茅台酒在飞天茅台上线i茅台的带动下增速回升，系列酒重回增长通道。市场化改革致短期盈利能力承压，展望未来有望保持稳定，维持“买入”评级。