比音勒芬(002832)：继续聚焦高端运动户外赛道

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布26 年一季报及25 年年报
　　26Q1 公司营收15 亿，同增18%，归母净利3.9 亿元，同增17%，扣非后归母净利3.8 亿元，同增18%。
　　2025 年公司营收43 亿，同增8%，归母净利5.5 亿，同减29%；扣非后归母净利5 亿，同减33%。
　　2025 年公司线上营收4.5 亿，同增71%；直营营收27 亿，同增7%，加盟营收11 亿，同减4%。
　　截至25 年底公司直营门店761 家，新开158 家关闭41 家；加盟门店639家新开39 家关闭50 家。
　　聚焦高端运动户外赛道，强化多品牌矩阵差异性锚定高端运动户外战略，为精英人群提供兼具专业性能与时尚设计的户外服饰。加快推进比音勒芬户外店渠道布局，形成可复制的高流水单店模型；以高尔夫专业为核心，不断进入更多户外运动场景、推出更为丰富的品牌及运动产品，搭建高端运动品类完整生态；深化与全球知名户外生活方式品牌SNOW PEAK 的合作，打开新增长曲线。
　　聚焦T 恤POLO 核心品类
　　专业立本，坚守T 恤战略，在深耕高尔夫运动基础之上，强调专业主义，打造小领T、环保T、冰爽T、超轻T 等核心单品矩阵。洞察消费者着装需求，将运动功能注入日常设计，结合营销破圈，引领中国新贵的穿搭风尚。
　　AI 技术赋能，深化数字化转型
　　继续推进AI 技术对公司经营管理的赋能，推动人工智能技术与业务场景深度融合，重点关注AI 工具在研发设计、商品管理和营销推广等方面的进一步使用。
　　研发设计方面，涵盖快速生成、面料替换、配色方案、改款设计、核心单品延伸等，进而提升设计效率；商品管理方面，通过AI 智能体分析销售数据、流行趋势、预测热销款等，以数据驱动选品、订货、补货、调拨和优化库存管理，助力核心单品快反；营销推广方面，则包括数字人直播、一键生成和视频投放、GEO 全链路营销等使用。
　　加大线上渠道投入
　　根据平台类型搭建专业化的线上零售团队，加大线上业务拓展，通过线上直播带货、电商零售、社群营销等多元化销售模式，增设细分品类线上店铺，增加女装、鞋履、裤装等品类曝光度，精准对接目标客群，提升线上销售占比。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司将坚定运动户外赛道，持续推进国际化、高端化、年轻化，多品牌齐头并进，全面提升知名度和美誉度，快速扩大市场份额，夯实高端服饰集团头部地位。
　　基于26Q1 业绩，我们调整26-27 并新增28 年盈利预测，预计26-28 年收入分别为49/54/60 亿元（26-27 前值为47/52 亿元），归母净利润分别为7.0/8.0/9.3 亿元（26-27 年前值为7.3/8.3 亿元），EPS 分别为1.23/1.41/1.63元，对应PE 分别为17/15/13x。
　　风险提示：消费环境不确定性，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。