岚图汽车(7489.HK)：央企新能源车第一股 岚图有望成功突围

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶

　　核心观点
　　公司于2026 年3 月以介绍上市方式登陆港交所主板，是东风集团全力打造的高端新能源乘用车品牌，目前已实现“SUV+MPV+ 轿车”的全品类矩阵布局，定位于20-50 万元高端市场。2023-2025年公司销量由5.03 万辆增长至15.02 万辆，复合增速72.8%；同期营收由127.49 亿元提升至348.65 亿元，2025 年实现净利润10.17 亿元，完成扭亏为盈，标志着品牌正式进入规模化放量与品牌红利释放的新阶段。岚图凭借东风集团50 年的造车底蕴与供应链积累，叠加与华为开启“乾崑+鸿蒙”深度合作，有望在资本市场获得显著的溢价空间。由于公司相较鸿蒙智行及新势力估值显著偏低，向上弹性充足，给予买入评级。
　　摘要
　　岚图汽车为东风旗下高端新能源自主品牌，承担集团新能源转型与品牌向上使命。2026 年3 月19 日，公司正式登陆港交所主板，成为首家实现港股上市的央国企高端新能源汽车品牌。公司销量及业绩持续改善，2021-2025 年销量分别为0.68 万辆、1.94 万辆、5.03 万辆、8.01 万辆、15.02 万辆，2022-2025 年同比+186%、159%、59%、91%；毛利率由2022 年的7%提升至2025年的21%；净利润由2022 年的-15.38 亿元、2023 年的-14.96 亿元、2024 年的-0.90 亿元，改善至2025 年的10.17 亿元。
　　依托央企制造底蕴实现轻资产运营，深度绑定华为构筑智能化护城河。公司的核心竞争优势在于：1）极致轻资产的运营模式，铸就高盈利韧性。充分利用东风现有黄金工厂及云峰工厂成熟产能，轻资产模式使其在销量爬坡期能保持较低折旧摊销。2）与华为“深度共研”，确立“央企版鸿蒙智行”的稀缺定位。与华为合作超越传统供应商模式，形成介于HI 与智选车之间的深度共研新范式。3）产品矩阵持续完善，销量放量路径清晰。公司已构建起覆盖SUV、MPV、轿车三大主流细分市场的五款核心车型矩阵，2026 年底将形成6-9 款高端新能源车型的产品组合。
　　通过分拆上市将核心资产价值从合资拖累中抽离，估值重塑空间显著。2025 年公司在5 款车型基础上实现全年销量约15 万辆，至2026 年在6-9 款车型支撑下，销量有望进一步增长至约20万辆。按照均价25 万元测算，公司对应收入规模有望达到约500亿元。悲观、中性、乐观预期下，假设PS 分别为0.6X、1X、1. 5X，对应市值分别为300、500、750 亿元，截至2026 年4 月23 日，岚图汽车市值约250 亿港元。
　　投资建议：公司于2026 年3 月以介绍上市方式登陆港交所主板，目前已实现“SUV+M PV+轿车”的全品类矩阵布局，定位于20-50 万元高端市场。2023-2025 年公司销量由5.03 万辆增长至15.02万辆，复合增速72 .8 %；同期营收由127.49 亿元提升至348.65 亿元，2025 年实现净利润10.17 亿元，完成扭亏为盈，标志着品牌正式进入规模化放量与品牌红利释放的新阶段。岚图凭借东风集团50 年的造车底蕴与供应链积累，叠加与华为开启“乾崑+鸿蒙”深度合作，有望在资本市场获得显著的溢价空间。由于公司相较鸿蒙智行及新势力估值显著偏低，向上弹性充足，给予买入评级。
　　风险提示：1、行业竞争加剧与价格战风险。2、销量与新车型量产进度不及预期。3、对华为技术合作依赖的风险。4、分拆上市后独立运营与流动性风险。