银河娱乐(00027.HK)：瞄准高端中场客户以推动四期发展

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合Visible Alpha 预期
　　银河娱乐公布1Q26 业绩：收入为123.96 亿港元（同比增长11%，环比下降10%），恢复至1Q19 水平的95%；经调整EBITDA 为35.76 亿港元（同比增长8%，环比下降17%），恢复至1Q19 水平的90%，并与Visible Alpha 一致预期的35.26 亿港元基本一致。我们认为，银河娱乐的业绩表现主要受1Q26 博彩赢率降至正常水平的影响。
　　发展趋势
　　1Q26 日均固定运营成本约为370 万美元（与4Q25 环比持平），主要受持续推进成本控制和员工效率提升的推动。
　　1Q26 资本开支为9 亿港元，管理层预计2026 全年资本开支约为100 亿至110 亿港元。
　　管理层表示，高端中场约占中场博彩收入的45%；而我们注意到，中场博收约占总博彩收入的75.4%。
　　我们认为，银河将继续以高端中场客户为目标，以推动四期项目发展。其中，高端中场客户的门槛为日均理论赢额（ADT）高于1 万至1.5 万港元的客户。
　　尽管管理层认为星际酒店能够承接来自城市俱乐部的客源，但其1Q26 业务表现仍然疲弱，星际酒店1Q26 博彩收入市场份额约为2.3%（对比4Q25 为2.2%）。
　　管理层认为中东冲突并未对公司业务造成直接影响，但公司预计，2026 年世界杯期间，公司业务将受到季节性扰动。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026 年及2027 年EBITDA 预测。公司当前股价对应8 倍2026 年EV/EBITDA（将金融资产视同现金）。我们维持“跑赢行业”评级及目标价44.10 港元，对应11 倍2026 年EV/EBITDA（将金融资产视同现金），较公司目前股价具备36%的上行空间。
　　风险
　　新物业放量低于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。