完美世界(002624)：《异环》新角色拉动付费 长线运营可期

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/张淇元

　　公司1Q26 营业收入11.71 亿，同比下降42%；归母净利润1.03 亿，同比下降66%；扣非归母净利润0.61 亿，同比下降62%。业绩符合预期，营收、利润同比承压主要系去年同期高基数影响，同时游戏新品或产生前期销售费用影响Q1 利润。
　　游戏新品着陆，存量老产品持续贡献利润。1Q26 游戏业务营收10.8 亿，同比-24%，环比-13%，主要系去年同期《诛仙世界》高基数以及存量产品自然下滑影响。存量游戏《完美世界》《诛仙》等仍贡献利润：游戏业务归母净利润1.04 亿元，扣非归母净利润0.99 亿，环比-18%。重点新品《异环》2026 年4 月23 日国服公测，4 月29 日上线海外。国内首日流水6000 万人民币，相加海外，全球首日流水过亿，有望贡献26 年主要收入及利润。
　　《异环》新角色带动畅销榜新高，期待长线运营。《异环》开服商业化高度克制，前期未开放大量付费点，不以短期爆发流水为目标；随玩家游玩深度加深，差异化都市题材+场景美术优势凸显，TapTap 评分已有回暖。团队核心聚焦口碑、长线留存与用户活跃度，目前《异环》各项核心指标均显著优于前作《幻塔》同期表现。针对玩家反馈重点问题，工作室快速响应4 月28 日公告产品修复和优化计划，对于优化、交互、角色、剧情等加速调整。5 月7 日成女角色（二游主要付费类型，《异环》开服角色偏少女）“浔”卡池上线，畅销榜新高Top6。
　　后续即将上线高人气角色“安魂曲”。我们认为，首日流水不代表峰值，应当以长线视角关注后续运营及商业化：重磅角色+框架验证后续付费设计空间极大。
　　研发项目及流程持续优化：1Q26 研发费用同比-30%。研发体系22 年来持续优化：截止25年底研发人员总计2116 人，同比-18%。
　　后续管线：涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类：《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等。
　　影视业务1Q26 实现营收0.9 亿元，同比-85%，主要系确收影视数量同比减少，影视扣非归母净利润-0.04 亿。主要系Q1 播出并确认收入的影视作品较上年同期减少。
　　调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《异环》上线后表现以及老产品趋势，我们调整盈利预测，预计公司2026 年归母净利润15.02 亿（原预测为14.6 亿），新增27-28 年预测为19.95/21.60 亿，现价对应26-28 年PE 为22/16/15x，维持"买入"评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。