天孚通信(300394)：26Q1毛利率承压 稳步推进泰国产能建设

机构：西部证券
研究员：陈彤/张璟

　　25 年有源产品营收同比+81%，产品结构优化。2025 年公司实现营业收入51.63 亿元，同比+58.79%，其中有源光器件业务表现亮眼，实现营收29.98亿元，同比+81.11%，营收占比提升至58.06%；归母净利润20.17 亿元，同比+50.15%。2026Q1 公司实现营业收入13.30 亿元，同比+40.82%；实现归母净利润4.92 亿元，同比+45.79%。
　　26Q1 毛利率环比下滑3.95p.p.。26Q1 公司毛利率为56.60%，同比提升3.55p.p.、环比下降3.95p.p.，毛利率承压主因：1）汇率波动：由于公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动；2）产线人员：一方面春节假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率及毛利率。
　　汇兑损益增加导致财务费用增长。费用率方面，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.80%/6.56%/1.79%，四项费用率合计11.52%，同比上升1.90p.p.，主要系汇兑损失增加导致财务费用同比大幅增加（25Q1/25Q4/26Q1 财务费用分别为-0.11/0.04/0.24 亿元）。
　　稳步推进泰国产能建设，保障全球交付能力。公司泰国产能建设正按既定规划有序推进，目前有源产品已开始投产，无源产能正稳步提产。后续公司将根据客户需求、订单导入情况以及产线运行情况，持续推动泰国产能的释放。
　　积极布局CPO 相关产品。公司配合客户开发CPO 配套的FAU、ELS 外置光源等，未来有望受益于客户CPO 产品提产节奏。
　　投资建议：预计公司26-28 年归母净利润31 亿元/43 亿元/58 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料短缺，竞争加剧，光模块价格大幅下降