亚信科技(01675.HK)：AI大模型交付龙头 不断拓展新领域

机构：国信证券
研究员：熊莉/库宏垚

　　公司是全球运营商系统龙头，当前全面向AI 转型。公司以通信行业起家，通过“运营商核心系统+智能数据运营+智能连接产品”三大业务体系，为通信、能源、卫星互联网等行业提供一体化数智化解决方案。2025 年运营商核心系统业务实现收入47.82 亿元，占总营收比重75.9%。其中BSS 业务连续多年国内第一，中国市场占有率超50%；OSS 业务国内市场占有率达15%，位列全国第三。公司与国内三大运营商保持长期深度战略合作，同时成功拓展中国铁塔、香港电讯等优质客户，2025 年港澳区域订单规模达1.8 亿元。由于公司在BSS 和OSS 领域的持续深耕，公司积累了深厚的软硬件、项目交付能力。在AI 浪潮中，公司率先与阿里等大模型厂商探索合作，当前在AI 大模型交付领域，公司已经处于行业领先地位。
　　公司大模型交付订单快速增长，已开始探索token 经济。依托“方法论+工具链+工程化交付队伍”三级大模型交付体系，公司解决通用大模型垂直业务落地难题。公司与阿里、火山、Kimi、英伟达等AI 巨头达成生态合作，成为基模厂商“最后一公里最佳交付伙伴”。2025 年大模型业务实现规模化放量，AI 及大模型订单实现超41 倍爆发式增长，域外签约项目70 余个、沉淀百余标杆案例，推动智能体在210 余个局点落地。公司同时积累了大量案例，其中运营商“经分大模型”实现报告效率提升约80%，累计节省成本约1500 万元，降本增效成效显著。公司也率先在运营商领域布局场景token，积极探索token 经济和推行资产化运作。
　　物理AI 和卫星互联网积极布局，5G 专网国内领先。公司与英伟达达成合作协议，全面承担英伟达Omniverse 系统在中国区域的部署交付。公司与ABB机器人共同发起的“具身智能实验室”在京宣告成立，旨在打通从智能决策到物理执行的路径。公司与垣信卫星、电子科技大学达成合作，2025 年公司获得中国星网1400 万元以上订单，覆盖运营系统、星载业务平台等核心环节。公司5G 专网业务领先，入选Gartner 2026 年全球“4G 和5G 专网服务魔力象限” Niche Players 象限，5G 专网核电市场占有率保持第一。
　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润4.07/6.28/8.66 亿元，对应当前PE 分别为13/8/6 倍。考虑到公司在大模型交付领域订单快速增长，公司在物理AI 和卫星互联网领域也持续突破，给予公司26 年15-18 倍估值，预计合理估值7.43-8.92 港元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游IT 开支；AI 进展不及预期；行业竞争加剧；