银轮股份(002126)：2025Q4业绩超预期 液冷+AIDC电源双轮驱动

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾

　　事件描述
　　4 月14 日，银轮股份发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入156.78 亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57 亿元，同比增长22.17%；扣非净利润8.98 亿元，同比增长31.51%。
　　事件评论
　　业绩全面提速，增长再超预期。营收端：公司2025Q4 实现营收46.2 亿元，同比+32.1%，环比+18.8%。营收加速增长，主因商用车旺季高景气、乘用车新能源客户放量及数字能源液冷业务快速爬坡。商用车端，2025Q4 国内重卡批发销量32.25 万辆，同比+47.3%；数字能源2025 年全年收入14.67 亿元，同比+42.89%，成为核心增长极。同时，海外业务同步发力，贡献核心收入增量。 利润端：2025Q4 归母净利润2.85 亿元，同比+59.2%，环比+23.9%。Q4 公司毛利率为19.1%，同环比分别-1.2pct/-0.3pct；归母净利率6.2%，同比+1.1pct，环比+0.3pct。盈利能力稳重有升，主要系高毛利液冷业务占比提升、海外盈利改善及规模效应显现。公司北美板块盈利能力持续提升，全年实现净利润951.84 万美元。欧洲板块实现大幅减亏。期间费率：2025Q4 期间费用率约10.0%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。其中研发费用率降低，公司精细化管理成效显著，费用控制能力增强。财务费用小幅下降，受益于人民币贬值汇兑收益及债务结构优化。
　　机器人业务有序推进，液冷及AIDC 电源加速放量。换热器龙头，液冷即将迎来放量。公司持续推进液冷板式换热器进展，以自身技术与成本管控优势，叠加北美产能基础，在液冷环节拓展北美客户具备较强竞争力。当前，公司液冷相关部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。伴随着液冷客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段。电力缺口持续增加，燃气发电机需求助力公司开启新的成长曲线。公司为海外头部燃气发电机企业配套后处理、换热器等产品，为燃气发电机组重要零部件，其产品具备高单机价值量特性。伴随着后续燃气发电机组相关产品量产，有望贡献核心业绩弹性。布局具身智能，打开未来长期空间。公司成立AI 数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转和线性关节模组研发成功；与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
　　投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为13.39 亿元、17.99 亿元、22.68 亿元，对应PE 分别为31.19x、23.30x、 18.48x。
　　风险提示
　　1、下游景气不及预期；
　　2、技术研发与产品开发风险。