华峰化学(002064)：氨纶及己二酸盈利修复 带动业绩提升

机构：长江证券
研究员：马太/李禹默

　　公司发布2026 年一季报，实现收入67.7 亿元（同比+7.2%，环比+11.1%），实现归属净利润6.7 亿元（同比+32.6%，环比+68.8%），实现扣非归属净利润7.3 亿元（同比+59.2%，环比+68.3%)。
　　事件评论
　　2026Q1 氨纶景气回暖明显。公司主营氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料研发、生产和销售，截至2025 年年报，公司氨纶产能为47.5 万吨/年、聚氨酯原液产能为52 万吨/年、己二酸产能为135.5 万吨/年，产量位于全球前列。2026Q1 氨纶景气回升明显，呈现价差修复、开工提升、库存下滑的局面。价差方面，受供需关系改善及原料纯MDI 及PTMEG 价格上涨推动，氨纶3 月以来盈利修复明显，根据百川盈孚，2026 年3月31 日国内氨纶40D 参考价格为25300 元/吨，较年初上涨2300 元/吨，价差较年初改善254 元/吨；开工率方面，根据百川盈孚，2026Q1 末行业开工率高达86.2%，较2025年同期变动+3.9pct；库存方面，根据百川盈孚，工厂总库存由2026 年初的15.6 万吨降至Q1 末的13.5 万吨，下降2.1 万吨。进入4 月以来，氨纶价差大幅走阔。截至2026 年4 月26 日，氨纶40D 价格上涨至28300 元/吨，价格价差较3 月底进一步上涨约3000元左右，景气加速提升。
　　Q1 己二酸景气同样迎来修复。公司己二酸规模优势明显，受供需改善及地缘冲突影响，2026 年以来己二酸盈利改善明显，根据百川盈孚，2026Q1 国内己二酸均价为8485 元/吨，同比变动+412 元/吨，环比变动+235 元/吨，价差同比变动+1152 元/吨，环比2025Q4变动+1094 元/吨，效益修复明显。2025 年己二酸行业整体盈利不佳，行业扩产压力不大，未来随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT 等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66 将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT 仍有大量产能投入，这两大行业将成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。
　　氨纶扩产积极，成长性卓越。公司在氨纶领域优势明显，后续在瑞安规划了《年产20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目》，总投资36 亿元，分两期实施；此外公司还计划在重庆新增5 万吨/年氨纶项目，以巩固自身地位。
　　公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司具有领先行业的成本优势，并借此穿越周期不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升。预计2026/2027/2028 年公司归属净利润分别为29.1/37.3/46.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、氨纶需求增速下行；
　　2、己二酸景气持续低迷。