赛恩斯(688480)：药剂高增、铼势喜人 持续看好公司高成长性

机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/邵三才

　　核心观点
　　1、2025 年公司实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比-10%，主因股权激励费用叠加计提坏账增加；2026Q1 实现归母净利润0.32亿元，同比+81%。
　　2、2026Q1 铼价同比上涨113%，环比上涨38%，铼作为一种稀缺程度极高的“航空航天金属”，供给刚性、需求高增叠加战略属性极强三属性共振，铼价中枢有望持续上移。公司与紫金/洛钼等企业合作开展铼回收业务，量价齐升，铼业务有望成为2027年公司业绩最大增长点。
　　3、积极推进可转债发行工作，助力浮选药剂、铜萃取剂业务快速发展。
　　事件
　　公司发布2026 年第一季度报告
　　2026 年第一季度公司实现营业收入2.32 亿元，同比增长36%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.32 亿元，同比增加81%。
　　公司发布2025 年报
　　2025 年公司实现营业总收入12.30 亿元，同比增长33%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降41%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降10%。拟向全体股东每10 股派发现金红利4.2元（含税）。
　　简评
　　1、股权激励费用叠加计提坏账增加，2025 年公司扣非归母净利润小幅下降
　　2025 年，公司全面推进市场开拓与海外业务布局，运营服务和产品销售业务均实现稳步增长。其中重金属污染防治综合解决方案业务营收同比增长39.51%、矿冶环保-运营服务营收同比增长40.65%、铜萃取剂产品营收同比增长58.04%；但由于股权激励费用叠加计提坏账增加（整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证所致），2025 年公司扣非归母净利润录得1.04 亿元，同比下降10%。
　　风险分析
　　1、重金属污染治理行业政策变化的风险；环保行业是典型的政策驱动型行业，每一次新的环境保护政策或环保标准的提升都会对环保行业带来有利的发展条件，特别是环保排放标准的提高将可能导致传统治理方法无法达标、无法稳定达标或需增加处理过程导致成本大幅上升，将直接为环保新技术创造出较为可观的市场空间，同时环保政策的监管强度也会对环保行业带来显著影响力。如果国家环境保护方面的政策出现重大变化，放松部分排放指标或者环保监管强度有所减弱，或者公司对未来环保政策变动趋势未能及时发现和把握，都可能会对公司未来的生产经营造成不利影响。
　　2、项目建设进度不及预期风险。
　　3、铼价格大幅下跌或产量不及预期。若铼价格较我们假设值下降1000 万元/吨，或将造成2027 年公司归母净利润较我们预测下降0.2 亿元。
　　4、刚果（金）、南美等地区湿法炼铜因缺乏硫酸减产，进而影响公司铜萃取剂销售。