金石资源(603505)：包钢选矿一体化效益显著 投资诺亚切入AI液冷赛道

机构：长江证券
研究员：马太/王呈

　　金石资源发布2025 年年报，全年实现营业收入38.9 亿元（同比+41.2%），实现归母净利润3.3亿元（同比+26.7%），实现扣非净利润3.2 亿元（同比+23.6%）。其中Q4 单季度实现营业收入11.3 亿元（同比+22.4%，环比+9.3%），实现归母净利润0.9 亿元（同比+1251.9%，环比-17.7%），实现扣非净利润0.9 万元（同比+986.5%，环比-12.5%）。2025 年度公司现金分红总额（含中期已分配现金红利）为1.0 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.9%。
　　事件评论
　　2025 年包钢选矿一体化项目逐步兑现，效益显著增加。2025 年97%萤石粉市场均价为3,426 元/吨，较2024 年的3,440 元/吨跌幅0.4%。分业务来看，萤石精矿实现收入11.5亿元（同比+2.9%），毛利率43.2%（同比+1.7pct），无水氟化氢实现收入19.8 亿元（同比+91.4%），实现毛利率5.7%（同比+6.3pct）。1）包钢金石选矿项目：共生产萤石粉80.1万吨（同比+38.5%），销售82.3 万吨，其中销售给金鄂博氟化工81.8 万吨（金鄂博氟化工对外销售19.3 万吨），金鄂博无水氟化氢销售量为21.2 万吨（同比+80.4%）。包钢金石平均单位制造成本控制在800 元/吨以内，较上年下降幅度超15%。成本下降主要得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，产品品质及回收率稳步提升，带动生产成本逐步下降。“选化一体”两项目2025 年度贡献利润约2.2 亿元，占公司净利润的67.4%，同比增长92.2%，成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2）单一萤石矿山：
　　全年共生产莹石精矿产品41.6 万吨（同比+8.3%），销售萤石精矿产品41.7 万吨（同比+4.4%）；2）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.6 万吨，发回国内深加工约5.4 万吨，对外销售约1.1 万吨。2025 年江西尾泥提锂项目以及江山新材料（6f）合计拖累利润近6000 万元。
　　2026 年进一步提质增效，推进蒙古项目。国内单一萤石矿山方面，加快翔振矿业矿山扩大生产规模相关的开发利用方案手续办理，推进江山金菱“探转采”手续办理等，2026 年计划生产各类萤石产品40 万-45 万吨；包头“选化一体”项目进一步深化成本管控；蒙古国项目，推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10 万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）；江山新材料，计划生产六氟磷酸锂2500 吨-3000 吨左右，近期六氟磷酸锂以及碳酸锂价格均大幅好转，公司有望扭亏为盈。
　　投资诺亚氟化工，切入AI 液冷赛道。公司以2.57 亿元的对价，以现金方式受让诺亚氟化工6 名股东所合计持有的标的公司15.71%股权，交易完成后，公司将成为诺亚氟化工第二大股东。诺亚氟化工的浸没式液冷、氢氟醚以及新一代灭火剂等产品，在市场和技术方面都有相当的影响力，业务上与公司有高度协同，资源和技术也能形成互补。
　　公司凭借萤石单一矿山为基本盘，围绕“资源+技术”两翼驱动多点布局，预计2026-2028年归属净利润为5.0、6.5、7.5 亿元，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　1、安全生产和环境保护风险；
　　2、下游需求不及预期风险