中触媒(688267)：25年收入利润高速增长 研发储备项目有待落地

机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕

　　中触媒发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入8.46 亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增长40.76%。其中25Q4 实现营业收入1.75 亿元，同比增长22.1%，环比下降16.4%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降0.3%，环比下降31.3%。公司发布2026 年一季报，26Q1实现营业收入2.33 亿元，同比增长17.0%，环比增长32.9%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降22.3%，环比下降0.5%。
　　财务方面：①费用端：2025 年四项费用占比为14.94%，相较于2024 年抬升0.12PCT。其中25Q4 四费占比为24.19%，同比抬升5.9PCT，环比抬升9.6PCT；26Q1 四费占比为14.16%，同比下降0.03PCT，环比下降10.0PCT。
　　其中2025 年财务费用为-303.57 万元，相较于2024 年的-1221.92 万元，收益规模明显收缩，2026Q1 财务费用激增至373.63 万元。相比2025Q1 的-101.86 万元，同比大幅增加475.49 万元；相比2025Q4 的72.93 万元，环比增加300.70 万元，受国际汇率影响，产生汇兑损失，影响财务费用。②减值端：2025 年资产减值损失为2230.34 万元，信用减值损失为383.53 万元。其中25Q4 资产减值损失为800.38 万元；26Q1 信用减值损失为1047.66万元。③盈利能力方面：2025 年毛利率为44.1%，同比提升5.0PCT；净利率为24.2%，同比提升2.4PCT。其中25Q4 毛利率为37.5%，同比下降2.1PCT，环比下降5.7PCT；净利率为18.1%，同比下降4.1PCT，环比下降3.9PCT。
　　26Q1 毛利率为35.1%，同比下降10.9PCT，环比下降2.4PCT；净利率为13.6%，同比下降6.9PCT，环比下降4.6PCT，一季度部分产品主要原料、能源价格波动导致了毛利率下降。
　　业务方面：①2025 年，特种分子筛及催化剂系列收入7.9 亿元，同比增加41.45%，主要原因系主要客户订单量增加，移动源脱硝分子筛产品是公司销售收入的主要增长点；钛硅系列催化剂（应用于己内酰胺、环氧丙烷等）成功开拓新市场与新客户，销量及收入实现显著增长，吡啶合成催化剂等精细化工产品亦呈现稳定增长态势。非分子筛催化剂系列收入3,932.22 万元，同比减少58.45%，主要原因系金属催化剂及其他催化剂系列产品订单减少。技术收入855.68 万元，同比增加47.90%。
　　研发方面：公司进一步深化产学研合作网络，与巴斯夫就下一代移动源脱硝催化剂开展联合研发，同时与高校建立长效协同创新机制。同时，围绕主营产品的升级创新和新产品研发等方面开展工作，聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链、四氢吡咯、TRH、PYLC 等重点项目，加快研发进度和工业化进程，提升公司在新材料、新能源、能源化工、精细化工等领域的研发实力，不断增强公司核心竞争力与国内外市场优势。
　　盈利预测：由于能源和原料价格波动，我们调整26-28 年归母净利润预期至2.46/3.14/3.66 亿元（26-27 前值为2.67/3.26 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动产生损失；原料价格波动风险；柴油车等下游景气波动风险。