顺网科技(300113)：2025年利润高增收入结构优化 云业务规模落地 分红力度提升

机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤/崔雨璋

　　公司2025 年报及2026 年一季报财务数据:
　　（1）2025 年：公司实现营业收入17.44 亿元，YoY-5.18%，实现归母净利润4.18 亿元，YoY+65.80%，扣非归母净利润3.07 亿元，YoY+40.58%。
　　（2）2026Q1：公司实现营业收入2.85 亿元，YoY-50.77%，实现归母净利润0.80 亿元，YoY+9.56%，扣非归母净利润0.71 亿元，YoY+10.9%。
　　收入结构主动优化，毛利率大幅提升。
　　2025 年，公司主动压缩低毛利网络广告及增值业务，收入12.44 亿元，YoY -6.96% ， 但毛利率提升至34.89% ， YoY+8.58pct ， 营业成本YoY-17.80%，主要系业务结构调整减少低毛利业务所致。游戏业务：实现营业收入3.71 亿元，YoY -3.11%，毛利率89.06%，YoY+3.20pct，其中子公司浮云科技实现营业收入3.31 亿元，净利润1.63 亿元。展会业务（ChinaJoy）：实现收入1.26 亿元，YoY+7.92%，其中通过子公司上海汉威实现净利润0.56 亿元，盈利稳健。费用端持续优化，管理费用YoY-10.32%（股权激励基数消除），研发费用YoY -9.39%，主要系研发人员薪酬、折旧与摊销费下降所致。
　　单季度来看，2025Q4 公司实现营业收入2.36 亿元，YoY-46.83%，归母净利润0.94 亿元， YoY+136.43% ， 扣非归母净利润0.16 亿元，YoY+63.02%，主要系公允价值变动损益集中在Q4 确认。2026Q1，公司收入结构继续优化，营业成本YoY-77.12%，毛利率提升至69%，YoY+35.7pct；净利率提升至30.95%，YoY+16.59pct。
　　云业务收入规模快速扩张，进入商业化加速阶段。
　　2025 年公司云业务实现营收0.55 亿元，首次在年报中单独披露规模，公司2026Q1 单季度云业务实现营收0.33 亿元。截至2026Q1，公司拥有超330 个节点机房、覆盖近200 城市、服务近82 万台终端、可运营算力5.3 万路。公司针对5ms 时延场景，持续推动技术产品创新与场景落　　地，发布顺网电竞云电脑CITY 版，构建1ms/5ms/15-30ms 多时延层级完整云服务体系；AI 云电脑内置DeepSeek、Qwen 等主流模型。2026年2 月，公司发布股权激励公告，业绩考核锚定云业务收入，2026/2027年目标值分别为3.2/6.4 亿元，触发值为2.4/4.8 亿元，对应触发值/目标值下归属比例为70%/100%，考核节奏与业务扩张周期高度匹配，公司云业务正式进入商业模式深化与规模建设提速的新阶段，有望实现显著收入增长。
　　电竞主业生态持续深化，游戏与展会业务稳健运营。
　　截至2025 年末，公司电竞服务场景活跃终端yoy+13.1%，用户数量yoy+23.56%；发布"顺网全家桶"一站式运营解决方案，网维大师9300版集成AI 加速引擎，渠道壁垒持续加固。游戏方面，由公司内部孵化团队研发、bilibili 游戏独家代理发行的新一代非对称竞技卡牌游戏《三国：
　　百将牌》已于4 月22 日公测，依托于bilibili《三国：谋定天下》的成功发行经验，《三国：百将牌》或将成为游戏业务新增长点。展会方面，第22 届ChinaJoy 展出面积13.5 万平方米，汇聚来自37 个国家和地区的799 家企业参展，观众41.03 万人次；2026 年第23 届ChinaJoy 已定档，新增"Future.Live 前沿科技展区"及摄影区、甜蜜次元等主题展区，并推进ChinaJoy 国际版落地海外（BRIDGE2025 峰会），品牌全球化战略迈出实质性步伐，展会收入具备持续增长潜力。
　　分红力度加大，股东回馈信号明确。
　　2025 年分红预案每10 股派现1.20 元（含税），较2024 年实际执行的每10 股0.90 元提升33%，合计派发约8090 万元；公司账面现金类资产充裕，截至2026Q1 货币资金4.49 亿元，交易性金融资产4.15 亿元，为持续分红及云业务资本开支提供保障。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，顺网科技核心竞争优势稳固，公司深耕电竞服务领域，已于2025 年完成云业务基础建设，正式进入商业模式深化与规模加速阶段，云业务有望在2026 年起逐步贡献收入增量；传统电竞及泛娱乐业务提供稳定现金流基础，公司主动削减低毛利增值业务、聚焦高毛利主业的结构调整已在2025 年得到验证，且2026Q1 公司毛利率继续大幅提升，收入结构持续优化。我们预计公司2026-2028 年营业收入为17.22/19.67/22.76 亿元，归母净利润为4.63/5.35/6.22 亿元，对应当前股价PE 为40.7/35.2/30.2x，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：云算力业务发展不及预期风险，游戏流水下滑风险，公司运营及管理风险，行业政策趋严风险，创新技术风险，知识产权保护风险，核心人才和团队流失的风险，宏观经济风险等。