小鹏集团-W(9868.HK)：首次实现单季度盈利转正 物理AI生态打开长期空间

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶

　　核心观点
　　小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，已构建"纯电+超级增程"双轮驱动战略。公司在2025 年实现总收入767.20 亿元，同比增长87.7%；毛利144 .7 3亿元，同比增长147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6 个百分点。
　　2025 年第四季度首次实现单季度盈利，净利润3.8 亿元， NO NGAAP净利润5.1 亿元，标志着公司成功跨越盈亏平衡点。全年交付量达42.94 万辆，同比增长26.98%；汽车销售收入683.7 9 亿元，同比增长90.8%，毛利率提升至12.8%，公司2026 年将重点推进Robotaxi、人形机器人等"物理AI"生态业务落地，打开长期估值空间，维持"买入"评级。
　　事件
　　1）公司发布2025 年年度报告：公司实现总营业收入767 .2 0 亿元，同比增长87.7%；毛利144.73 亿元，同比增长147.7 % ；毛利率18.9%，同比提升4.6 个百分点；净亏损11.4 亿元，同比大幅收窄80.3%；NON-GAAP 净亏损4.6 亿元，同比收窄91.7%。
　　2）公司发布2025 年第四季度报告：公司实现总营业收入22 2 .5亿元，同比增长约80%；毛利47.4 亿元，毛利率21.3%； 净利润3.8 亿元，首次实现单季度盈利；NON-GAAP 净利润5 .1 亿元；交付量11.62 万辆，同比增长26.98%，环比增长10.67%。
　　简评
　　2025 年收入突破700 亿元，Q4 首次实现单季盈利。公司2025 年实现总收入767.20 亿元，同比增长87.7%；毛利144.73 亿元，同比增长147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6 个百分点至历史高位。其中第四季度实现营收222.5 亿元，净利润3.8 亿元， NO NGAAP净利润5.1 亿元，首次实现单季度盈利，盈利能力显著改善。全年交付量达42.94 万辆，同比增长26.98%，单车AS P 提升至16.41 万元，单车毛利达2.13 万元。2025 年总交付42.94 万辆，同比增长26.98%；25Q4 总交付11.62 万辆，同比增长26.9 8 %，环比增长10.67%，Q4 单车ASP 提升至16.41 万元，单车毛利达2.13 万元，单车净利润转正至0.33 万元，单车NON-GAAP 净利润0.44 万元，单车研发2.47 万元，单车SG&A 2.40 万元，运营效率持续优化。
　　投资建议
　　小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI 定义汽车的先行者，已成功跨越盈利拐点。2025 年全年交付量达42.94 万辆，同比增长125.9%，实现总收入767.20 亿元，同比大增87.7%。第四季度首次实现单季度盈利（净利润3.8 亿元），全年毛利率提升至18.9%，标志着公司经营质量实现质的飞跃。伴随MONA 系列、新款P7、超级增程X9 等多款爆款车型持续热销，公司产品矩阵全面发力，确立"纯电+ 超级增程"双轮驱动战略，市场份额持续提升。同时，公司战略全面升级为面向全球的物理AI 科技公司，围绕"物理A I"生态布局的四大核心应用——第二代VLA 大模型、小鹏Robotaxi、人形机器人IRON 以及汇天飞行汽车，均将于2026 年进入实质性落地阶段，其中Robota xi 计划推出3 款车型并开启试运营，人形机器人计划年底量产。预计2026-2028 年净利润约9.90、24.45、48.80 亿元，维持"买入"评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争加剧风险。乘用车行业价格战持续，市场竞争日益激烈，若其他主机厂进一步采取激进的定价策略，或公司未能有效应对价格压力，可能影响公司的市场份额及盈利能力。
　　2、新车型销量及交付节奏不及预期。若新车订单获取不及预期，或供应链及产能爬坡受阻导致交付节奏滞后，将直接影响公司营收增长目标。
　　3、新业务量产及商业化进度不及预期。机器人技术研发壁垒高，供应链整合及成本压降面临挑战，若关键技术迭代或量产准备不及预期，可能导致产品交付推迟。Robotaxi、飞行汽车等新业务亦有推进速度不及预期风险。