百奥赛图(2315.HK)：模式动物+药理药效快速增长 千鼠万抗计划持续推进

机构：西部证券
研究员：李梦园/张崴

　　公司公告：2025 年，公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长40.63%，归母净利润为1.73 亿元，同比增长416.37%，扣非后归母净利润为1.16 亿元，同比增长405.39%；此外，2026 年第一季度营业收入为4.33 亿元，同比增长73.68%，归母净利润为1.04 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为0.91 亿元，同比扭亏为盈。
　　模式动物+药理药效快速增长，多项业务毛利率同比提升。分业务来看，2025年模式动物业务实现收入6.22 亿元，同比增长59.86%，毛利率为80.41%，较上年同期增加1.39 个百分点；药理药效业务实现收入3.52 亿元，同比增长75.24%，毛利率为61.38%，较上年同期增加2.95 个百分点；抗体开发业务实现收入3.32 亿元，同比增长4.58%，毛利率为86.00%，较上年同期减少6.83 个百分点；基因编辑业务实现收入0.72 亿元，同比下降0.09%，毛利率为60.05%，较上年同期增加2.72 个百分点。
　　创新动物模型不断开发，千鼠万抗计划持续推进。目前，公司在创新动物模型开发及抗体药物发现领域已经形成深厚技术优势，截至2025 年底，公司内部开发了约5000 种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2000 余种，已为全球约1100 名合作伙伴完成了超过8600 个药物评价项目。
　　此外，公司持续推进千鼠万抗计划，目前已完成1000 余个靶点的抗体制备与筛选，形成超百万个抗原结合位点多样的高质量抗体分子序列库，截至2025 年底，已累计签署超350 项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增签署协议超150 项。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年收入分别为18.74/24.85/32.12 亿元，同比增长35.9%/32.6%/29.2%；归母净利润分别为3.37/5.33/7.85 亿元，同比增长94.8%/58.0%/47.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术升级迭代，汇率波动，行业政策变动等风险。