四川路桥(600039)：收入利润阶段承压 看好后续确认节奏加速

机构：长江证券
研究员：张弛

　　事件描述
　　公司2026Q1 实现营业收入220.43 亿元，同比-4.10%；归母净利润14.95 亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00 亿元，同比-15.53%。
　　事件评论
　　收入端小幅承压，订单短期波动。公司Q1 实现营业收入220.43 亿元，同比-4.10%，收入端小幅回落，我们判断或主要与公司收入确认节奏等因素有关。从新签来看，2026Q1四川路桥累计中标项目98 个，合计金额130.39 亿元，同比减少62.40%。其中，基建板块中标金额79.57 亿元，同比大幅下降73.87%，为拖累整体增速主因；房建板块中标金额49.06 亿元，同比增长16.26%。考虑到2025 年公司累计新增中标金额约2034.61 亿元，同比增长47.15%，Q1 下降或与高基数及整体订单节奏有关。
　　毛利率小幅下降，费用率有所抬升。盈利能力看，一季度公司综合毛利率14.24%，同比下降0.27pct；一季度实现期间费用率5.29%，同比提升约0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动约-0.00、+0.11、+0.30、+0.31pct，至0.02%、1.60%、0.88%、2.80%。减值端看，公司一季度信用减值损失-0.07 亿元，同比损失增加0.14 亿元，资产减值损失-0.18 亿元，损失同比增加0.13 亿元。综合影响下，公司Q1 实现归母净利率6.78%，同比下降0.93pct。
　　收现比明显提升，现金流阶段承压。公司一季度实现收现比157.5%，同比提升约17.3pct，回款表现有所改善。在经营活动现金流入同比增加情况下，现金流净额-32.92 亿元，同比多流出2.39 亿元，现金流依然具备一定压力。公司一季度末应收账款为369.23 亿元，环比减少34.10 亿元。公司一季度末资产负债率为78.12%，环比下降1.01pct，同比增加0.50pct，总体也呈现较为稳定的态势。
　　看好后续收入确认节奏加速，中期具备成长确定性。短期看，虽然公司一季度收入、利润有所承压，一季度订单也呈现了下滑的态势，但考虑到去年公司整体订单呈现40%+高速增长，对未来具备较强支撑，判断公司今年后续几个季度收入确认节奏或有加速的可能，并带动全年收入业绩重回增长态势。中期看，考虑到四川省地处战略幅度，且川西等区域基础设施仍不完备，总体基础设施建设需求旺盛，同事叠加投建一体模式下公司有望获得大股东持续的支持，预计未来业绩有望维持稳健增长态势。
　　高股息奠定安全边际，维持“买入”评级。近期公司有所调整，并回到较低估值位置，按公司2026 年75 亿业绩估算，60%分红率下当前股息率已经逼近6%，高股息奠定了强安全边际。预计2026-2028 年实现业绩75.3、78.1、87.7 亿，对应PE 估值为10.1、9.7、8.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、省内基建推进不及预期；
　　2、蜀道集团支持力度不及预期。