晨光股份(603899)：Q1传统核心业务盈利能力提升 新业务强劲增长

机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/李晶

　　经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025 年公司实现营收250.64 亿元/+3.45%，归母净利润13.10 亿元/-6.12%，扣非归母净利润11.24 亿元/-8.92%；其中2025Q4 实现营收77.36 亿元/+8.75%，归母净利润3.62 亿元/-3.23%，扣非归母净利润3.22 亿元/+5.28%；2026Q1 公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37 亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56 亿元/-9.11%。2025 年公司拟每10 股派发现金红利10 元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。
　　传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025 年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1 收入19.9 亿元/-3%。分产品看，2026Q1 书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1 亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品，IP 类产品销售占比提升；2026Q1 晨光科技收入3.1 亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。
　　科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35 亿元/+4.0%；2026Q1 科力普收入30.8 亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO 工业品及营销礼品供应链的开发，新兴业务板块占比快速提升。2026 年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。
　　2026Q1 零售大店增长亮眼。2025 年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37 亿元/+9%，在全国拥有超860 家九木杂物社；2026Q1 九木杂物社收入4.5 亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100 家以上开店计划。
　　销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1 公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1 公司净利率6.09%/+0.03pct。
　　风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为14.6/16.1/18.0 亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.95 元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。