卓越新能(688196)：经营短期承压 海外布局提速长期可期

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/曾佳晨

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报
　　2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025年全年营业收入28.76 亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55 亿元，同比增长3.71%；扣非后归母净利润1.56 亿元，同比增长15.92%。2026 年一季度，公司实现营业收入6.78 亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.30 亿元，同比下降50.86%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比下降49.40%。
　　2025 年收入小幅下滑，实则盈利能力增强
　　2025 年由于核心产品生物柴油产销量下滑，公司营收同比下降19.29%，但其板块毛利率由2024 年的5.95%提升至9.11%，板块盈利能力提升明显。2025 年公司新产线5 万吨脂肪醇顺利投产，丰富了公司油脂化工的产业版图，且该板块毛利率达26.62%，为全年公司整体毛利率提升做出贡献，该产品2025 年销量约1.41 万吨，尚未体现满产状态，随着产能爬坡、规模效应体现，我们预计未来该板块将对公司盈利能力的提升将进一步体现。
　　公司2026 年一季度末存货达14.69 亿元，创历史新高，同比增长54.61%，因此一季度业绩承压并非公司生产能力受限，我们预测近期随着产成品顺利出货及确认收入，二季度公司营收利润将迎来边际改善。
　　产能全面扩张，海外产能增势赋能
　　在新建项目推进方面，公司持续完善上下游供应链体系，国内项目与海外产能布局同步发力、协同推进。国内端，年产5 万吨天然脂肪醇项目已于2025 年4 月顺利投产，年产10 万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，当前正处于设备调试阶段，计划于2026 年第二季度进入试生产。海外端，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026 年1 月取得开工许可并启动建设；新加坡年产10 万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，即将开工；泰国、菲律宾、沙特、印尼等地的废弃油脂回收项目也在按计划推进。公司全球化产能布局持续完善，为长期国际化高质量发展筑牢基础。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为4.18/5.55/6.90 亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产能扩张不及预期的风险，贸易政策变动的风险。