李子园(605337)：26Q1成本承压 新品有望逐步发力

机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超

　　26Q1 收入略降，盈利受成本上涨影响承压
　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报。25 全年公司实现营收12.96亿元，同比-8.44%；实现归母净利1.96 亿元，同比-12.29%。25 全年公司累计派发现金红利1.8 亿元（含税），分红比例达到92%。26Q1营收3.00 亿元，同比-6.39%；归母净利0.54 亿元，同比-19.13%。
　　26Q1 公司毛利率为37.74%，同比-5.08pct。PET 包材、奶粉等原料成本上涨以及公司低毛利率新品占比提高是26Q1 公司盈利能力承压的核心原因。
　　产品矩阵持续丰富，渠道调整产业布局不断完善产品端，26Q1 含乳饮料、其他产品分别实现营收2.63、0.34 亿元，同比-13.33%、+131.74%。其他产品高增主要受公司近两年新推出的维生素水、电解质水等新品销量提升推动。渠道端，2026 年公司销售体系调整为六大流通销售区域、商务部及电子商务部协同，积极拓展新零售、零食量贩及餐饮特通渠道，全渠道融合发展提速。区域端，26Q1 华东大本营同比下滑16%，构成主要拖累；西北区域同比高增44%，成为区域亮点。此外，公司宁夏生产基地项目预计将于2026 年6 月竣工并逐步投入使用，有望完善公司产业布局、提升供应链保障能力。
　　投资建议：
　　公司深耕含乳饮料领域，持续推动产品矩阵完善。2025 年盈利水平下滑，26Q1 延续承压。但2026 年公司系统性调整销售体系，推动传统经销模式向精细化、专业化、全渠道现代化销售组织转型，积极拓展多元渠道；并随着产品体系由单一品类向多元化创新产品矩阵拓展，公司长期仍具发展空间。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为13.3%、10.3%、7.4%，净利润的增速分别5.8%、13.1%、9.8%；给予公司26 年23 倍PE 估值，6 个月目标价为12.38 元，维持给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：1）行业竞争影响超预期；2）原材料成本上涨超预期；3）宏观经济波动影响超预期