洋河股份(002304)：阵前磨剑 霜刃待试

机构：长江证券
研究员：董思远/朱梦兰/石智坤

　　事件描述
　　洋河股份发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入192.11 亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06 亿元，同比下降66.94%。2025Q4 营业总收入11.21 亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1 营业总收入81.86 亿元，同比下降26.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%。
　　事件评论
　　洋河股份发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入192.11 亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06 亿元，同比下降66.94%。2025Q4 营业总收入11.21亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1 营业总收入81.86 亿元，同比下降26.03%；归母净利润24.47 亿元，同比下降32.73%。
　　分区域看，2025H2 省外市场已经率先恢复增长。2025 年公司省外收入101.57 亿元，同比下降34.37%，省内收入86.19 亿元，同比下降32.39%；其中2025H2 公司省外收入27.65 亿元，同比增长6.21%，省内收入14.98 亿元，同比下降52.49%，省外市场已经率先恢复增长，省内预计受去库存影响，收入继续承压。
　　分档次来看，2025 年中高档酒收入165.42 亿元，同比下降31.97%，普通酒收入22.34亿元，同比下降43.17%；其中2025H2 中高档酒收入38.70 亿元，同比下降11.15%，普通酒收入3.93 亿元，同比下降71.93%。从量价表现来看，公司2025 年销量10.29 万吨，为2011 年以来的最低值，销售均价18.24 万元/吨，同比下降9.96%。
　　公司2026Q1 归母净利率下滑2.98pct 至29.89%，毛利率-0.18pct 至75.42%，期间费用率+1.76pct 至18.14%，其中细项变动：销售费用率（+0.13pct）、管理费用率（+1.41pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.27pct）、营业税金及附加（+1.71pct）。
　　当前洋河内外部调整预计接近尾声，未来随着宏观需求逐步改善，洋河有望迎来恢复性增长。我们预计公司2026-2027 年EPS 为2.41/2.62 元，对应最新PE 为21/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。