完美世界(002624)：业绩符合预期 看好异环商业化表现

机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠

　　发布2025 年年度报告和26Q1 业绩报告。2025 年，公司实现收入66.6亿元，YOY+20%；归母净利润7.3 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润5.6 亿元，同比扭亏为盈。26Q1，公司实现收入11.7 亿元，YOY-42%，QOQ-5.8%；归母净利润1.0 亿元，YOY-66%，QOQ+57%；扣非归母净利润0.6 亿元，YOY-62%，QOQ-25%。
　　点评：
　　《异环》全球公测首日流水破亿，浔卡池表现亮眼。2026 年4 月23 日，《异环》国服开启多端公测，公测初期最高位列iOS 游戏畅销榜11 位。
　　4 月29 日该游戏海外上线，迅速在日本、韩国免费榜登顶，并在美国、巴基斯坦等多个市场进入前十，全球首日流水超1 亿元人民币。5 月7 日，官方推出“浔浔卡卡池，带动“《异环》至 iOS 游戏畅销榜前五，游戏长线运营潜力突显。
　　经典品类与潮流品类双轨并进，存量基本盘较为稳健。在经典品类，公司已构建起完美世界IP、诛仙IP 和武侠魔幻IP 三大核心矩阵，并通过多端开发与玩法创新，实现IP 价值的长线释放。以诛仙IP 为例，公司已实现对其近二十年的长线运营。在潮流品类，公司已陆续推出“《幻》》、“《神异闻录：夜幕魅影》、“《异环》等品品游戏，不断丰富产品矩阵，支撑业务基本盘。
　　储备产品题材多元，探索SLG、休闲游戏等新品类，助力公司长效增长。
　　公司目前储备有“《幻幻新诛仙：享》》《号普洱》》《号普MT1》《号普J1》《号普F》《号普U1》《号普ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、享度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，有望持续巩固公司在MMO 与二次元赛道优势，同时探索新增长点，助推公司稳步增长。
　　盈利预测与投资建议：基于公司存量产品运营与储备增量，我们预计公司26-28 年实现收入98/109/111 亿元，YOY+48%/10%/2%，实现归母净利润17/22/23 亿元， YOY +133/+32%/+4% ， 对应当前市值PE20/15/15x。我们看好公司《异环》后续长线运营带来的增长潜力，维持对于公司的浔买入卡评级。
　　风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。