歌力思(603808)：业绩超预期 国际品牌增长亮眼 经营利润大幅改善

机构：申万宏源研究
研究员：刘佩/王立平

　　歌力思发布2026 年一季报，业绩表现超预期，扣非利润大幅提升。26Q1 公司收入同比增长7.8%至7.4 亿元，其中，国内业务收入整体增幅达到14.3%，取得强劲的双位数增长。一季度归母净利润同比增长0.1%至0.4 亿元，剔除百秋尚美一次性交易相关影响后（股份转让产生投资收益约-1400 万元及相关所得税费用约1400 多万元），公司经营性利润增长约70%，表现超预期，主要得益于多品牌协同发展推动收入取得良好增长，同时持续加强费用控制，推动降本增效，海外业务亏损继续改善。扣非归母净利润同比大幅增长110.6%至0.6亿元，主要系非经常性收益较去年同期大幅减少。
　　多品牌矩阵协同发力，旗下国际品牌表现出色，盈利能力改善明显。一季度公司各品牌均实现增长，主品牌ELLASSAY 收入同比增长3.0%至2.8 亿元，毛利率大幅提升8.4pct 至74.0%，我们预计主要与主品牌收紧折扣有关。Laurèl 表现亮眼，收入同比增长32.4%至1.4 亿元，毛利率大幅提升9.0pct 至71.6%。IRO 收入同比增长11.1%至1.6 亿元，其中中国区同比增长32.4%，表现亮眼，且毛利率大幅改善15.8pct 至68.8%。self-portrait 收入同比增长12.8%至1.5 亿元，毛利率维持在81.7%的高位水平。
　　三大国际品牌线上强劲增长，线下单店产出继续提升。一季度收入同比增长5.7%至1.3 亿元，收入占比达17.1%。其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl 线上收入同比分别增长44.6%、43.2%和25.6%，势头强劲。线下渠道收入同比增长13.0%至6.1亿元。按门店类型看，直营店收入同比增长12.8%至6.6 亿元，分销店收入同比增长2.0%至0.7 亿元。一季度净闭店18 家至540 家，单店效率继续提升。
　　毛利率改善明显，费用率管控得当，经营现金流大幅改善。一季度毛利率同比增长5.1pct 至70.8%，主要得益于歌力思生日月折扣收回和旧货消化后销售占比下降带来的正面影响。销售费用率同比减少1.2pct 至47.2%，管理费用率同比减少1.7pct 至5.7%，研发费用率稳定在1.6%，费用管控效率提升。由于百秋股权处置影响，归母净利率同比略微下降0.4pct 至5.5%。经营活动产生的现金流同比大幅增长162.1%至1.9 亿元，主要得益于利润规模提升、收回逾期贷款，同时持续加强快反控制备货规模带动。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润为2.2/2.6/2.8 亿元，对应PE为18/15/14 倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务及Ed hardy 加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“买入”评级。
　　风险提示： 行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。