南山智尚(300918)：双轮驱动筑底 新材料平台开启成长新周期

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/曾佳晨

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报
　　2026 年4 月16 日、4 月24 日，公司分别发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年营业收入达17.93 亿元，同比增长10.96%，归母净利润达1.28 亿元，同比下降32.89%，扣非后归母净利润达1.21 亿元，同比下降33.59%。2026 年一季度，公司实现营业收入5.69 亿元，同比增长57.14%，归母净利润达0.31 亿元，同比下降17.46%，扣非后归母净利润达0.30 亿元，同比下降16.98%。
　　传统主业筑底企稳，新材料业务放量突破
　　2025 年细分板块来看：
　　1）精纺呢绒业务:全年营收7.61 亿元，同比下降6.03%，毛利率32.98%，为公司核心收入支柱之一。2025 年，毛纺织服装行业在原材料价格波动、全球需求分化、出口结构调整的多重挑战中承压前行，呈现“生产结构优化、高附加值出口增长、盈利逐步修复”的特征，行业韧性持续增强。核心趋势是“高端突围、多元拓市、绿色智能转型”。公司通过提升防静电、抗菌等功能性面料产品占比，持续优化产品结构，巩固精纺呢绒领域的全产业链龙头优势，毛利率维持行业较高水平。
　　2）服装业务:全年营收4.99 亿元，同比下降18.47%，毛利率34.89%。公司持续优化客户结构与渠道布局，加大职业装核心客户深耕力度，同时推进海外产能布局，印尼服装生产加工项目已进入全面建设阶段，规划年产能16 万套，预计2026 底竣工投产，将构建“国内面料+海外成衣”的协同发展模式，有效对冲海外关税政策影响，打开海外市场增长空间。
　　3）超高纤维业务:全年营收1.78 亿元，同比增长3.30%，毛利率18.35%，同比提升8.12pct。公司一期600 吨、二期3000 吨产能已全面达产运营，产品应用场景从传统安防防护，延伸至人形机器人、军工装备、新能源材料等高附加值领域，产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。在机器人应用端，公司先后研发推出腱绳、机器人皮肤衣、智能触觉手套及机器人柔性包覆材料系列产品，为机器人提供柔性传动、触觉感知、精密交互与安全防护一体化解决方案。
　　4）锦纶长丝业务:全年营收3.29 亿元，为公司新增核心增长曲线，毛利率9.50%。公司拥有年产4.4 万吨PA6 系列产品及3.6 万吨PA66 系列产品，成功构建从高端毛纺面料到高性能化纤材料的多元化产品矩阵，公司持续深耕锦纶产品创新，全力推广高附加值的PA66、生物基PA56/PA510、复合高弹、防透纱等差异化产品，全面提升了核心竞争力与市场盈利能力。在PA6 与PA66 领域打造了差异化产品矩阵，涵盖PA6 全消光POY、细旦FDY、高强FDY 以及PA66 多规　　格防透FDY/DTY 等特色品种。高弹FDY、防透纱FDY、防透纱DTY、高强丝、轻质丝FDY 等差异化产品。
　　投资建议：
　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为19.28/21.66/24.54亿元，归母净利润分别为1.92/2.30/2.89 亿元，同比增速分别为50.05%/19.60%/25.82%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期的风险；海外项目投产进展不及预期的风险；原材料价格大幅度波动的风险。