科大讯飞(002230)：盈利能力提升 AI大模型商业化加速落地

机构：信达证券
研究员：傅晓烺

　　事件：科大讯飞发布 2025 年年度报告，公司 2025 年实现营收 271.05 亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润8.39 亿元，同比增长49.85%；实现扣非净利润2.64 亿元，同比增长40.47%。单2025Q4，公司实现营收101.16 亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润9.06 亿元，同比基本持平。2026Q1 公司实现收入52.74 亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润-1.7 亿元，较上年减亏0.23 亿元。
　　核心业务保持稳健增长，盈利表现持续改善。收入端：2025 年，公司核心业务保持增长。其中，智慧教育实现营收89.67 亿元，同比增长24.04%；智慧医疗实现营收8.58 亿元，同比增长24.07%；开放平台实现营收60.88 亿元，同比增长17.72%；数字政府实现营收15.58 亿元，同比增长30.35%；智能硬件业务实现收入21.83 亿元，同比增长7.92%；智慧汽车和企业AI 解决方案分别同比增长25.41%、33.65%。
　　现金流：2025 年上半年，公司销售回款总额超274 亿元，较去年同期增长45 亿元；报告期末经营活动产生的现金流量净额32.08 亿元，创历史新高。
　　毛利率保持稳定，研发投入保持高位。2025 年公司毛利率为42.36%，同比下降0.28 个百分点。费用方面：公司2025 年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，分别较上年同期变动 +1.66%/-1.11/-0.29 个百分点。研发投入方面，2025 年公司研发投入较上年同比增长7.84 亿元，占营业收入比重为19.79%。
　　星火大模型持续迭代升级，稳固人工智能国家队地位。2025 年，公司在全国产算力平台上攻克了长思维链强化学习和MoE 模型全链路训练难题，并在11 月发布深度推理大模型星火X1.5。在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言数目超130 种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上。2025 年科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型相关项目中标金额23.16 亿元，央国企市场领先地位稳固。
　　公司构建“API 经济”+大模型“Token 经济”双轮增长的开发平台新模式。2025 年公司AI 开发平台"1+N+X"模型矩阵全系列升级，平台已开放920 项AI 能力与解决方案，AI 开发者规模突破1000 万，大模型开发者达到229 万，年度增速124%。AI 平台及授权服务收入12.52 亿元，其中大模型API 及 MaaS 平台服务收入3.85 亿元，同比增长263%。
　　截至2026 年3 月末，依托星辰MaaS 底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens 同比增长4241%。
　　AI 融合生态不断完善，C 端+海外引领新增长曲线。1）智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%；2025 年4 月公司发布新一代AI 学伴解决方案，驱动B 端民办校业务全年增长350%；星火教师助手覆盖全国超80 万名教师。C 端AI 学习机、智能办公本、翻　　译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618 全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增加30%。 2）智慧医疗：截至2025 年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7 万个基层医疗机构，累计提供AI 辅诊建议超11 亿次； 3）AI+汽车：2025 年智能汽车业务实现超40 个客户400 多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300 万套；4）海外市场：围绕数字营销、AI 硬件、多语种技术授权与B 端产品方案等核心业务，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等关键市场，实现营收同比增长275%，增长态势强劲。其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438%。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平；大模型赋能C 端和海外市场引领新增长曲线。我们预计2026-2028 年EPS 分别为0.49/0.65/0.84 元， 对应P/E 分别为101.75/76.64/59.59 倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：AI 大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。