鱼跃医疗(002223)：血糖管理增长快速 全球化深度推进

机构：东方证券
研究员：伍云飞

　　品牌升级与全球化扩张期，费用率上行致短期利润承压。公司2025 年实现营业收入79.6 亿元，同比+5.1%，归母净利润14.8 亿元，同比-17.9%。2025 年第四季度，公司实现营业收入14.1 亿元，同比-8.3%，归母净利润0.2 亿元，同比-94.3%。2026 年第一季度，公司实现营业收入23.7 亿元，同比-2.7%，归母净利润4.3 亿元，同比-31.4%。利润端的短期波动主要源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行所致。
　　血糖管理业务取得突破，CGM 产品快速放量。2025 年公司血糖管理及POCT 业务实现营业收入12.8 亿元，同比+24.3%，成为驱动业绩增长的核心引擎。其中，Anytime 5 系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异的临床表现，其相关技术指标获得国际权威期刊《Diabetes Technology & Therapeutics》认可其准确性，显著提升了品牌在专业临床场景的公信力。得益于CGM产品的快速放量以及对传统BGM 产品的有效替代，公司在该赛道的市场渗透率有望持续提升。
　　全球化战略深度推进，外销收入实现高质量增长。2025 年公司外销收入达12.3 亿元，同比+29.9%，占整体营收比重提升至15.5%。公司在欧洲市场通过携手呼吸治疗领域科学顾问委员会，显著提升了品牌在海外高端学术渠道的影响力；在东南亚市场，公司积极推进本土化生态共建，成功推动高端制氧机、呼吸机等核心产品进入当地主流医疗机构渠道。随着全球注册证数量的增加及海外渠道协同效应的显现，打开长期成长空间。
　　假设公司全球化未来持续推进，需要保持各项费用支出。我们预测公司2026-2027年EPS 为1.53、1.76 元（原预测值分别为2.37、2.81 元），并新增2028 年EPS为2.02 元。根据PE 估值法及可比公司估值水平，给予公司2026 年26 倍市盈率，对应目标价为39.78 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。