华大智造(688114)：提质增效稳步推进 看好全年业绩改善

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/刘若飞/沈兴熙/袁全/贺菊颖

　　核心观点
　　4 月23 日，公司发布2025 年年度报告，实现营业收入27.80 亿元，同比下降7.73%，实现归母净利润-2.22 亿元，上年同期为-6.01亿元，实现扣非归母净利润-3.90 亿元，上年同期为-6.53 亿元，同比大幅减亏40.20%，业绩符合业绩快报预期。展望2026 年，公司国产替代持续推进，新增装机量创历史新高，有望带动高毛利耗材业务放量；海外地区通过技术授权与战略性资产出售优化布局，叠加收购时空组学与纳米孔测序资产，第二成长曲线明确，公司成长速度有望进一步加速。
　　事件
　　公司发布2025 年业绩报告，符合业绩快报预期4 月23 日，公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入27.80 亿元，同比下降7.73%；实现归母净利润-2.22 亿元，上年同期为-6.01 亿元；实现扣非归母净利润-3.90 亿元，上年同期为-6.53 亿元，同比大幅减亏40.20%。业绩符合业绩快报预期。26Q1，公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长24.81%；实现归母净利润-1.05 亿元，上年同期为-1.33 亿元；实现扣非归母净利润-0.88亿元，上年同期为-1.45 亿元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　降本增效稳步推进，利润端稳步向好
　　2025 年，公司实现营业收入27.80 亿元，同比下降7.73%，主要由于受市场竞争影响，测序仪器设备价格略有承压；归母净利润-2.22 亿元，扣非归母净利润-3.90 亿元，同比分别减亏63.03%和40.20%，主要由于：1）公司“提质增效”战略持续落地，期间费用（不含财务费用）同比下降20.15%；2）美元、欧元等汇率波动带来汇兑收益增加。
　　26Q1，公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长24.81%，主要由于基因测序仪市场需求有所回暖；实现归母净利润-1.05 亿元，上年同期为-1.33 亿元；实现扣非归母净利润-0.88 亿元，上年同期为-1.45 亿元，利润端继续减亏，主要由于公司持续推进提质增效，经营效益逐步改善，销管费用率稳步下行，同时由于部分项目结项，研发费用率同比亦有减少。
　　全读长测序业务：仪器销售量创新高，市占率保持高位。2025 年，公司全读长业务实现收入22.03 亿元，同比下降8.04%，其中仪器与试剂耗材收入分别同比下降17.44%和6.03%为7.72 亿元及12.75 亿元，但公司以市场份额为先，全年测序仪器销售总量超1470 台，同比增长16.15%，创历史新高，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。凭借产品竞争力，公司在中国区测序市场公开招标市占率提升至约70%，龙头地位进一步夯实。我们认为，基因测序上游行业具有“仪器+耗材+服务”的强绑定特性，新增装机量的快速增长为后续高毛利耗材放量奠定了坚实基础。
　　智能自动化业务板块：战略聚焦AI 赋能，推动实验室智能化转型。2025 年，公司智能自动化板块实现收入2.54 亿元，同比下降32.14%。公司智能自动化板块致力于实现从“人工经验”向“数据驱动”的范式跃迁。2025年，公司推出干湿协同多智能体系统PrimeGen，该系统作为全球首个靶向测序全流程AI 智能体，成功将依赖专家经验的引物设计与实验执行转化为标准化的自动化流程。同时，公司发布新一代液体处理平台PrepALL，并成功交付北京脑科学与类脑研究所“全自动无人化黑灯实验室”等标杆项目，引领行业进入“任务智能化”新阶段。我们认为，通过AI 技术赋能，公司能有效提升人效、降低成本，同时产品竞争力有望进一步提升，获取更多市场份额。
　　多组学业务：新兴业务高速增长，打开成长新空间。2025 年，多组学业务板块实现收入2.76 亿元，同比大幅增长47.83%。其中，时空组学平台收入同比增长161.76%，细胞组学平台同比增长79.48%，低温样本存储平台同比增长187.99%，展现出强劲的增长潜力。我们认为，公司以DCSP 多组学工具为核心，构建从样本存储、多组学检测到数据应用的全链条能力，推动生命科学研究向多维度融合方向持续升级，有望贡献额外增量。
　　技术出海加速成长，授权许可费不低于1.2 亿美元。公司全资子公司MGILLC 及CGI 与SwissRockets 签署《授权许可协议》，将公司的CoolMPS 测序技术及通用测序技术有偿授权给SwissRockets。在亚太及大中华（包括中国大陆、香港、澳门和台湾）以外区域的全球范围内，SwissRockets 将获得CoolMPS 测序技术相关的专利、技术秘密及商标的独占许可；并在上述区域内获得通用测序技术的普通许可，但均仅限用于CoolMPS 产品领域。
　　根据该协议，MGILLC 及CGI 可获得合计不低于1.2 亿美元的首付款、里程碑付款及销售分成。2 月23 日，公司公告，公司拟出售其剥离相关资产及负债后的全资子公司CGI 的100%股权给Swiss Rockets，经双方协商交易价格约为5000 万美元，最终交易价格以交割情况为准。我们认为，该系列的授权许可协议充分反映了公司在相关技术领域的领先性及研发优势，授权许可费相对可观，能显著改善公司盈利水平及现金流情况，加速公司成长。
　　核心聚焦StandardMPS 赛道，技术转让符合战略方向。考虑到CoolMPS 测序技术与公司当前聚焦的StandardMPS 核心研发方向存在冗余，且受限于资质申报与技术切换成本，公司向SwissRockets 进行独占授权，可在不额外投入研发及产品化资源的前提下，实现技术价值变现。同时，公司保留CoolMPS 测序技术在亚太及大中华区市场的全部权利，并可集中资源聚焦于 StandardMPS 等核心技术与核心市场的研发与产业化，有利于巩固核心产品领先地位，符合公司整体战略发展方向。
　　收购时空与纳米孔资产，构建全技术矩阵。2026 年2 月，公司公告拟以3.66 亿元现金收购“华大三箭齐发”（时空组学）和“华大序风”（纳米孔测序）100%股权，并进行增资。收购完成后，公司将成为全球唯一同时具备短读长、长读长和时空组学三大核心技术并实现商业化量产的企业。交易对方承诺，三箭齐发2026-2028 年累计净利润不低于5010 万元，华大序风2028-2030 年累计净利润不低于8280 万元。此次收购不仅补全了公司的技术版图，强化了综合竞争力，其协同效应也十分显著，预计带来较多测序试剂收入，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　业务结构短暂影响毛利率，降本增效持续推进。2025 年，公司毛利率52.92%（-2.59pct），推测主要由于受行业竞争影响，部分产品毛利率下行；费用方面，销售费用率25.23%（-0.19pct），管理费用率16.11%（-3.87pct），研发费用率19.39%（-5.38pct），财务费用率-2.41%（-3.17pct）。销售费用率及管理费用率控费效果较好，研发费用率下降主要由于部分项目结项，财务费用率主要由于利息收入减少。2025 年，公司经营活动现金流净额2.19亿元，去年同期为-7.7 亿元，经营现金流状况明显改善。其余财务指标基本正常。
　　26Q1，公司毛利率58.56%（+3.86pct），主要由于行业需求持续改善；费用方面，销售费用率26.74%（-9.45pct），　　管理费用率15.05%（-10.00pct），研发费用率26.34%（-6.57pct），财务费用率-4.70%（+12.7pct）。销售费用率及管理费用率控费效果较好，研发费用率下降主要由于部分项目结项，财务费用率主要由于汇兑损益贡献。26Q1公司经营活动现金流净额8982 万元，去年同期为-1.31 亿元，经营现金流状况明显改善。其余财务指标基本正常。
　　未来展望：1）竞争优势明显，有望受益于国产替代浪潮：公司是国内基因测序仪龙头企业，已实现全系列产品布局，且在各通量范围内相较于Illumina 成本均具有优势。我们看好公司在国产替代浪潮下持续提升市场份额。2）行业需求持续恢复，价格压力减小：全球测序活动仍保持活跃态势，需求仍在持续恢复，且现阶段行业竞争压力有所减少，且价格压力边际缓解；3）利润端亏损有望逐步缩窄：公司持续推进提质增效带来费用端节约，未来随着需求端复苏、叠加新业务机会拉动收入端增长，公司利润端亏损有望逐步缩窄；4）技术出海加速成长：公司有技术布局完善，后续有望与更多海外企业达成技术合作协议，加速业绩释放。
　　盈利预测
　　我们预测2026-2028 年，公司营收分别为30.94、34.83 和39.89 亿元，分别同比增长11.3%、12.6%和14.5%；归母净利润分别为0.24、0.73 和2.33 亿元，分别同比增长110.9%、202.4%和217.8%。折合EPS 分别为0.06 元/股、0.18 元/股和0.56 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2026-2028 年对应PS 为6.9X、6.1X 和5.3X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，同时有望受益于国产替代浪潮，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除潜在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。
　　海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，24 年公司境外收入占当期营业收入比重约为1/3，其中美洲区域业务占比为6.70%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。2024 年《生物安全法案》最终未获立法通过。
　　但相关舆论可能会给公司市场开拓带来不良的预期，加大市场开拓困难程度。
　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。
　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球的营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
　　业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。
　　关联交易风险。公司近年来收入均有一定比例来自关联方，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。