三夫户外(002780)：业绩高增 X-BIONIC品牌势能持续释放

机构：开源证券
研究员：周佳

　　2025 年业绩扭亏为盈，2026Q1 延续高增态势
　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入9.56 亿元，同比+19.41%；归母净利润0.53 亿元，同比+348.21%，成功实现扭亏。其中Q4 归母净利润0.32 亿元，贡献全年主要利润。2026 年Q1 业绩延续高增，实现营业收入2.64 亿元，同比+35.99%；归母净利润0.31 亿元，同比+141.94%。业绩增长主要系公司以X-BIONIC 为核心的运动黑科技品牌持续发力，线上渠道实现快速增长，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026 年公司将加速X-BIONIC 线下渠道拓店、加大营销投入，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.97（+0.23）/1.23（+0.20）/1.52 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.74/0.92 元，当前股价对应PE 分别为28.7/22.6/18.2 倍，看好公司品牌化转型及核心品牌增长动力，维持"买入"评级。
　　品牌矩阵协同发力，X-BIONIC 核心驱动作用凸显公司战略转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力格局已然成型。核心品牌方面，X-BIONIC 围绕"技术深潜、渠道升维、品牌破圈"三大主线全面推进，2025 年营收同比+35.85%，成为业绩增长主引擎。2026 年公司将加速其线下渠道扩张，计划新开12-15 家大面积单品牌店，并重点推出市场测试反馈优异的“战术户外”新品类，有望实现品牌进一步破圈。代理品牌方面，独家代理品牌矩阵构筑第二增长极。HOUDINI 凭借“静奢户外”的独特定位，成功在一线城市开设首店，2025年营收同比+69.07%；CRISPI 营收同比+17.68%，上海浦东嘉里城店落地；LASPORTIVA 等其他三品牌合计营收同比+26.58%，在各自细分领域表现优异。
　　户外运动产业持续扩容，多品牌全渠道布局打开成长空间展望未来，政策红利与消费升级共同驱动户外运动产业高速发展，产业全民化将成为行业发展的核心趋势。公司拥有X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI 等多品牌矩阵及独家代理资源优势，叠加46.5 万会员基础和线上线下全域渠道布局，随着2026 年加速线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效有望进一步释放。
　　风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期