天山铝业(002532)：天山铝业2026年一季报点评：利润翻倍增长 盈利能力与现金流大幅提升

机构：华西证券
研究员：晏溶/陈宇文

　　2026 年4 月28 日，公司发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收84.44 亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60%；实现归母净利润22.19 亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15%；实现扣非归母净利润21.99 亿元，同比增长111.78%，环比增长50.62%。
　　分析判断:
　　利润实现跨越式增长，盈利效率大幅跃升
　　一季度公司归母净利润实现翻倍增长，主要受益于国内铝价中枢上行，带动公司电解铝板块毛利空间打开。同时，公司盈利效率显著增强，加权平均净资产收益率达到7.27%，较去年同期大幅上升3.40 个百分点。此外，本期计提的存货跌价准备转回约5184 万元，也为利润增长贡献了正向弹性。
　　现金流表现强劲，财务结构持续优化
　　公司Q1 经营活动产生的现金流量净额高达23.42 亿元，同比增长192.32%，现金流增幅显著高于利润增幅，反映出公司回款能力佳，利润含金量高。在财务管理方面，筹资活动现金流量净额同比减少34.16%，显示公司在盈利丰厚期主动缩减负债规模，财务杠杆进一步下降，经营稳健性持续增强。
　　研发投入高增，产品结构向高端化延伸
　　报告期内，公司研发费用同比增长58.73%，随着销售费用增长47.79%（主要系铝箔及高纯铝包装费、薪酬增加），反映出公司下游深加工业务正在快速放量。这种从“原材料”向“精深加工”转型的策略，有望在未来平滑周期波动，提升公司整体估值中枢。
　　投资建议
　　近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们维持之前预测，我们预测公司2026-2028 年营业收入为398/416/426 亿元，同比分别增长34.8%/4.5%/2.5%；归母净利润分别为99/107/115 亿元，同比分别增长105.8%/8.3%/6.9%；对应EPS 分别为2.14 元/2.32 元/2.48 元。对应2026 年5 月7 日收盘价16.9 元，PE分别为7.89/7.29/6.82 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险