海信家电(000921)：经营短期承压 中央空调回暖

机构：招商证券
研究员：史晋星/闫哲坤/牛俣航

　　公司26Q1 实现营业总收入231 亿元，同比-7%，归母净利10.35 亿元，同比-8%。
　　扣非归母净利8.4 亿元，同比-17%，短期经营暂有承压，汇兑损失对公司业绩影响较为明显。
　　分产品看：1）空调：我们估计外销受基数+中东局势影响有所下滑，内销表现较优。根据公司公众号，公司家用空调新风空调市占率TOP1，全渠道销额市占率50%左右，表现亮眼。2）冰洗：外销表现估计实现增长，公司冰箱外销品牌力不断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，外销冰洗的盈利能力得到明显的优化。外销冰冷业务同比+7%，洗护业务+30%以上。3）中央空调：我们估计海信日立内销扭转下滑趋势，整体回暖。公司中央空调在精装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步提升份额。海信系多联机中央空调市场份额超20%，保持行业引领。
　　盈利方面，公司主营毛利率21.6%，同比+0.2pct，受益于产品结构升级带来的提价。费用方面， 2026Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32% ， 同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。公司2026Q1 归母净利率同比-0.05pct 至4.5%。子公司三电控股盈利能力改善，整体来看公司盈利能力保持平稳，延续稳健经营风格。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为34/38/42 亿元，分别增长6%/11%/11%，对应估值10/9/8 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。