京东方A(000725)：LCD利润释放稳定 现金流改善

机构：中金公司
研究员：臧若晨/贾顺鹤/彭虎

　　1Q26 业绩符合我们预期，2025 年业绩低于我们预期公司公布1Q26 业绩：收入510.01 亿元，同比+0.80%；归母净利润17.07 亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润14.38 亿元，同比+6.38%，符合我们预期。此前公司公布2025 年业绩：收入2045.90 亿元，同比增长3.13%；归母净利润58.57 亿元，同比增长10.03%，低于我们预期，主要由于面板价格上涨不及预期。
　　发展趋势
　　LCD 业务盈利韧性显现，产品结构持续优化。2026 年第一季度，尽管毛利率受成本上升影响同比微降0.18ppt 至15.60%，但营业利润同比+8.11%至24.62 亿元，显示出公司在规模效应与运营效率提升下的盈利修复能力。尽管我们预计2026 年手机PC等中小尺寸需求下滑，但大尺寸需求仍有望增长，我们认为随着高附加值产品占比提升，LCD 业务有望稳定释放利润。
　　OLED 及创新业务加速突破，研发投入支撑长期竞争力。公司持续加大技术布局，一季度研发费用达33.37 亿元，同比+10.71%，研发费用率提升至6.54%（同比+0.59ppt）。高额研发投入助力公司在折叠屏、LTPO 等高端领域保持技术领先，推动产品结构向高毛利方向转型。同时，经营活动现金净流量为123.00 亿元，期末现金余额达622.93 亿元，同比+6.26%，充沛的现金流为产线升级及新业务拓展提供坚实保障。我们预计，随着第8.6 代AMOLED 生产线产能爬坡及MLED 客户导入加速，公司在新显示领域的市场份额及盈利能力将进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　由于手机等需求下滑我们下调2026 年营收预测6.80%至2168.23 亿元，下调2026 年预测归母净利润35.80%至79.41 亿元，新引入2027 年收入/利润预测2336.87 亿元/102.58 亿元。
　　当前股价对应2026/2027 年19.5/15.1 倍市盈率、1.10/1.00 倍市净率。考虑到公司产品结构改善、盈利能力不断提升，我们维持跑赢行业评级，下调目标价13.50%至4.50 元，对应2026/2027年21.00/16.30 倍市盈率、1.20/1.10 倍市净率，较当前股价有7.7%的上行空间。
　　风险
　　需求不及预期，原材料成本上涨，客户导入与技术迭代风险。