兴通股份(603209)：业绩短期承压 4月内外贸运价现改善信号

前天 00:02

机构：华创证券
研究员：吴一凡/卢浩敏/吴晨玥/梁婉怡/霍鹏浩/李清影

　　公司公告2025 年报和2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入16.3 亿元，同比+7.5%；归母净利润2.7 亿元，同比-23%。2026Q1 公司实现营业收入4.7亿元，同比+22.3%；归母净利润1.1 亿元，同比+51%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比-14%，非经常性损益主要是处置船舶收益0.6 亿元。
　　内贸化学品市场：25 年运价承压，26Q1 运价跌幅收敛，26 年4 月运价同比回升。2025 年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行；根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025 年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%，其中下半年随着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价已止跌企稳。根据沛君航运数据，以华北-华南线、3000MT 船型为例，26Q1 内贸化学品海运价格均值为271 元/吨，同比-1.3%；26 年4 月运价均值286 元/吨，同比+11%。
　　外贸化学品航运市场：中东冲突推升4 月运价。根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT 船型为例，2025 年均值116 美元/吨，同比-35.8%，主要系24 年红海危机导致运价基数较高；26Q1 均值118 美元/吨，同比-6.2%；26 年4 月均值150 美元/吨，同比+30.4%，主要是受到中东冲突的影响，以及成品油轮景气的联动传导。
　　中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25 年底，公司运营沿海省际化学品船舶23 艘，运力规模25.85 万载重吨，占市场总运力比重为15.59%，居国内领先地位。25 年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1 年期COA 水路运输合同，成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至25 年底，公司共有外贸化学品船舶10 艘，合计16.88 万载重吨；在建外贸船舶8 艘，合计15.72 万载重吨，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑4 月内外贸运价同比趋势向好，我们上调26 年归母净利预测为3.5 亿（原为3.4 亿），维持27 年预测为4.1 亿，新增28 年预测为4.5 亿，对应26-28 年PE 分别为14、12、11 倍。2）目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近3 年PE 中枢，给予公司2026 年预期利润18 倍PE，对应一年期目标市值63 亿元，目标价19.5 元，预期较当前有31%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。